上半年公司實(shí)現(xiàn)收入44.7億元,同比增長42.15%;歸屬于上市公司凈利潤3.1億元,同比增長43.16%,基本符合市場一致預(yù)期。飼料業(yè)務(wù)依然保持了高速增長,同比增長50%。預(yù)計(jì)2012年全面攤薄每股收益0.9元,目前股價(jià)相當(dāng)于22倍市盈率,維持買入評級和22.50元的目標(biāo)價(jià)。

　　支撐評級的要點(diǎn):飼料業(yè)務(wù)快速增長,未來兩三年均處于快速放量期。公司在飼料產(chǎn)品由原先的“教保料”擴(kuò)展到“大乳豬料”,客戶結(jié)構(gòu)上逐步向更大規(guī)模的養(yǎng)豬懲優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商升級,銷售服務(wù)上繼續(xù)拔高如派駐技術(shù)場長等,這些舉措均為產(chǎn)能建設(shè)完成之后的飼料銷量釋放打好基矗從區(qū)域上,上半年東北增長82%和華北增長54%,華東和中南也取得近40%的增長,均得益于產(chǎn)能投產(chǎn)之后的銷量釋放。

　　種子業(yè)務(wù)下降屬春節(jié)因素。上半年種子業(yè)務(wù)收入下降7%,主要是由于春節(jié)提前客戶提早備貨所致。從經(jīng)營年度來看,同期收入增長12%,毛利率也提升了3.82%。長期來看,公司的種子業(yè)務(wù)激勵充分,并且在國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先,預(yù)計(jì)可以取得較為穩(wěn)定的增長。

　　豬價(jià)低迷+原料價(jià)格上升,加速行業(yè)整合。豬價(jià)的持續(xù)低迷和原料成本的快速上升,使得整個飼料行業(yè)的盈利水平受到影響。大北農(nóng)在優(yōu)質(zhì)玉米的戰(zhàn)略儲備充足受到的影響有限,然而豆粕高度依賴進(jìn)口,其價(jià)格飆升對整個行業(yè)均有壓力。相對而言,小規(guī)模不具備成本優(yōu)勢的企業(yè)加速退出,這為大企業(yè)提供了加速整合和擴(kuò)大份額的契機(jī)。

　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn):豆粕和玉米等原料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn),養(yǎng)殖疫情風(fēng)險(xiǎn)。

　　估值:預(yù)計(jì)2012-2014年全面攤薄每股收益0.90元、1.17元和1.51元。我們維持22.50元目標(biāo)價(jià),相當(dāng)于25倍2012年市盈率,維持買入評級。(中銀國際證券)