公司收入利潤雙雙下滑,主要是受玉米種子供過于求以及2011 年末市場庫存較高影響。登海先鋒業(yè)績大幅下滑,但銷售年度來看先玉335 仍然保持10%的增長,未來幾年將保持穩(wěn)定,增量主要來自于母公司的登海605 以及丹東良玉。今明兩年是種子行業(yè)的低谷,公司業(yè)績增速放緩,但目前估值也在歷史較低水平,仍然維持“審慎推薦-A”的評級,建議關注制種、糧價以及政策等主題投資機會。

     公司中報收入下滑21%,凈利潤下滑28%。今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3.21 億元,同比下滑21%,營業(yè)利潤9342 萬元,下滑38%,凈利潤6911 萬元,下滑28%,實現(xiàn)EPS 0.20 元;其中二季度收入1.63 億元,凈利潤3808 萬元,同比分別增長25%和63%,實現(xiàn)EPS 0.11 元。收入和利潤均下滑主要是因為去年全國玉米制種量出現(xiàn)過剩,年末市場庫存較高,今年又有較多新品種進入市場,競爭激烈,提價幅度低于制種成本上漲幅度,而且公司銷售費用率和管理費用率均比去年同期高了3-4 個百分點,也體現(xiàn)出銷售的困難。公司還預計今年前三季度凈利潤約4330-6930 萬元,同比下滑20%-50%,主要是因為三季度基本沒有玉米種子銷售。

     登海先鋒上半年銷售下滑,但按銷售年度計算仍有21%增長。去年四季度經銷商庫存較高,先玉335 今年上半年銷售明顯下滑,導致登海先鋒今年上半年銷售收入和凈利潤分別同比下滑53%和70%,但考慮到種子銷售是跨年度的,從2011-12 銷售年度來看則仍有21%的增長,證明先玉335 推廣面積仍有10%的增長,只是勢頭有所放緩。我們認為目前來看仍然沒有明顯優(yōu)于先玉335 的新品種出現(xiàn),335 的銷量仍能穩(wěn)定在2500-3000 公斤,不會出現(xiàn)快速衰退,但由于制種成本和推廣費用上漲快于價格上漲,未來都毛利率、凈利率會出現(xiàn)下滑。

     母公司收入增長18%,毛利率提升0.52 個百分點,登海605 推廣勢頭良好。

     母公司玉米種收入1.66 億元,比上年同期增長18%,玉米種毛利率46.55%。

     主要品種登海605 已成為黃淮海地區(qū)主要品種之一,估計整個銷售年度推廣約500 萬畝。今年母公司制種面積和去年持平,其中登海9 號等老品種由于仍有一定的市場需求,公司增加了其面積。此外母公司還有新購進的京科968 即將開始在東華北地區(qū)推廣,雖然第一年制種量有限,但仍值得關注。