中原證券

　　公司估值目前雖然在行業(yè)內(nèi)偏高,但由于其擴張步伐最快,具備持續(xù)高成長的可能。

　　荃銀高科(300087)　公司原是立足安徽省的種子企業(yè),以雜交水稻制種、推廣為主業(yè),形成較為齊全的品種線,涵蓋中稻與晚稻、兩系與三系,其中兩系雜交中稻是公司主打品種。公司上市后資金壓力極大緩解,利用超募的3.32億元開展密集并購,產(chǎn)品種類、研發(fā)團隊、營銷網(wǎng)絡(luò)、制種基地等資源快速擴充,一舉變身為全國性種子集團,多元化戰(zhàn)略啟動。

　　公司水稻種子品種線無需擔心。公司擁有新兩優(yōu)6號、兩優(yōu)6326、皖稻153、徽兩優(yōu)6號等主力品種,同時具備新兩優(yōu)香4、農(nóng)豐優(yōu)909、豐優(yōu)293、新兩優(yōu)223、新兩優(yōu)901、新兩優(yōu)343等較長的后備品種線。公司雜交水稻種子庫存較高,下階段勢必要將重心轉(zhuǎn)移至銷售能力的提升,這一步驟決定了公司能否消化所擴張的產(chǎn)能,走上良性循環(huán)的軌道。公司玉米種子業(yè)務(wù)依托于鐵研種業(yè)、登封種業(yè),小麥種子業(yè)務(wù)依托于皖農(nóng)種業(yè),其中鐵研種業(yè)、皖農(nóng)種業(yè)經(jīng)營多年,確定性較強。

　　公司目前面臨的經(jīng)營困難主要是:種子行業(yè)目前處于去庫存階段,這是所有種子企業(yè)面臨的最大經(jīng)營困境；目前企業(yè)的種子庫存較高，在產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)市場環(huán)境雙重壓力的背景下,中小型種子企業(yè)大量拋售庫存種子在所難免,行業(yè)進入一個惡性的價格競爭狀態(tài),而種子行業(yè)市場監(jiān)管體系不健全、監(jiān)管力度不夠又進一步加劇了行業(yè)的惡性競爭。在這個過程中,為了維護品牌地位以及價格體系,大型企業(yè)采取穩(wěn)定價格策略,這也就造成了大型企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑。公司目前核心品種生命周期有縮短趨勢,營銷推廣作用越來越大。眾所周知,由于農(nóng)作物品種育種相對粗放,品種審定后推廣過程中面臨著種植資源流失、其他盜版品種沖擊以及地方政府保護當?shù)仄髽I(yè)等一系列風險,從而造成新品種生命周期縮短。由于品種同質(zhì)化嚴重,對于農(nóng)業(yè)企業(yè)來說,品種固然重要,但營銷對銷量的拉動作用越來越大。

　　目前,公司投資亮點主要有:國內(nèi)種子市場低迷,公司有望加大出口業(yè)務(wù)力度,因此出口業(yè)務(wù)增速有望加大;近期美國干旱導致國際農(nóng)產(chǎn)品價格一路走高,受此影響,國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品有望持續(xù)上升,種子行業(yè)受益顯著;新產(chǎn)品(新品種新兩優(yōu)223、新兩優(yōu)343、新兩優(yōu)901)有望放量增長,彌補新兩優(yōu)6號市場下滑。同時，玉米業(yè)務(wù)發(fā)展將為公司業(yè)績增長提供較大彈性:2011年收購鐵研種業(yè)之后公司已經(jīng)成功獲得玉米種子業(yè)務(wù)繁育推一體化經(jīng)營資格,從此公司在拓展玉米業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得實質(zhì)性突破。鐵研種業(yè)地處中國玉米主產(chǎn)區(qū)東北遼寧,其研發(fā)種質(zhì)資源豐富,且已經(jīng)擁有數(shù)個國審和省審玉米品種。在公司整合鐵研種業(yè)一年后,我們相信隨著整合磨合期的完成,公司的玉米種子業(yè)務(wù)在2012年將走上發(fā)展快車道。由于玉米種子市場從單一品種角度來看規(guī)模遠大于水稻種子市場,因此公司玉米種子業(yè)務(wù)的發(fā)展為公司業(yè)績發(fā)展提供了極大的潛在彈性。

　　預計2012-2014年上市公司實現(xiàn)凈利潤4318萬、5414萬、6351萬元,對應(yīng)每股收益(EPS)0.41元、0.51元、0.6元,對應(yīng)市盈率38倍、31倍、26倍。公司估值在行業(yè)內(nèi)偏高,但由于其擴張步伐最快,具備持續(xù)高成長的可能,給予“增持”投資評級。