登海種業(yè)(002041): 《"育繁推一體化"利好確定性高成長依然存在》 

    7月31日業(yè)績快報，凈利潤同比下滑 -27.70%，每股收益0.20元。 

    （1）公司是國內(nèi)玉米種業(yè)龍頭，位居2011年全國種業(yè)十強第八位。是國內(nèi)首批育繁推一體化種子企業(yè)，以突出的研發(fā)實力為基礎(chǔ)，形成"育種-制種-銷售-服務(wù)"全產(chǎn)業(yè)鏈運營模式。公司年年有國審品種誕生，且十五年間國審?fù)ㄟ^數(shù)量國內(nèi)居首。在行業(yè)整合、研發(fā)向企業(yè)轉(zhuǎn)移的過程中，公司有望脫穎而出。 

    （2）12年仍是登海種業(yè)高速發(fā)展的時期。原因是：足夠的市場容量。根據(jù)《玉米優(yōu)勢區(qū)域布局規(guī)劃》，到2015 年末，穩(wěn)定在1.7 億畝，優(yōu)質(zhì)玉米面積比重達到85%左右，單產(chǎn)提高約15%。當前，登海種業(yè)的年銷售數(shù)量為4698萬公斤（包括先玉335），占黃淮海的11.75%，占全國市場的4.42%。假設(shè)未來全國都采用單粒播種的方式，則登海種業(yè)的市場占有率為19%，即便如此，美國先鋒種業(yè)的玉米種子在北美的市場占有率達到30%，可見公司的天花板還遠未達到。 

    （3）先玉335和超試等優(yōu)勢種子有漲價空間。優(yōu)勢種子具有漲價空間的前提條件在于：通脹且較低的種糧比前提下，優(yōu)勢種子具有漲價意愿，而農(nóng)戶也普遍能夠接受，原因在于：1）制種成本上升，種企希望通過種子漲價來傳導(dǎo)成本；2）種子成本絕對提升幅度遠低于糧食價格上漲帶來的畝產(chǎn)收益提升，農(nóng)戶可以接受；3）有效的營銷和服務(wù)增加了農(nóng)戶粘性，優(yōu)勢種子利于提價。登海種業(yè)旗下的先玉335和超試系列種子均契合了上述條件，我們預(yù)計2011年種子提價幅度在5%-10%左右。 

    （4）公司營銷體系改善，“微笑曲線”打開持續(xù)成長空間。2011年公司超試系列推廣1000萬畝并無大礙，更為關(guān)鍵的是公司通過超試系列的推廣大力革新營銷體系，再匹配公司業(yè)已形成的研發(fā)實力，“研發(fā)+營銷”的微笑曲線使得公司競爭力凸顯，未來數(shù)年的高成長空間被打開。 

    （5）先玉335和超試系列是公司業(yè)績未來3年成長看點所在，但通過超試系列的推廣，革新營銷體系，“研發(fā)+營銷”的微笑曲線成型對于公司未來的增長更為關(guān)鍵。 

    預(yù)計公司12-14年EPS分別為0.76/0.97/1.06元。股價企穩(wěn)，逢低關(guān)注。