預(yù)計(jì) 2012-2014 年 EPS 分別為0.313 元、0.379 元及 0.437元，對應(yīng)當(dāng)前 PE分別為 21X、17X、15X。公司“全國輝隆”布局的步伐明顯加快，銷售渠道的逐步完善將帶來未來公司銷售收入的顯著提升，此外公司復(fù)合肥業(yè)務(wù)的拓展將有效改善公司盈利水平。綜合來看，我們認(rèn)為公司未來將迎來營收規(guī)模和盈利能力的雙提升，首次給予公司“推薦”評級。

　　要點(diǎn)：

　　農(nóng)資流通行業(yè)龍頭。公司主營化肥、農(nóng)藥及種子等農(nóng)資產(chǎn)品銷售，目前擁有 73家配送中心，2780家加盟店，銷售半徑覆蓋12 個(gè)省份，公司市場占有率安徽省內(nèi)第一，全國第四。

　　“全國輝隆”布局步伐明顯加快,驅(qū)動(dòng)收入顯著提升。公司省內(nèi)擁有配送中心 50家，省外擁有 23家。“十二五”期間，公司計(jì)劃全面推進(jìn)“3311”工程，即每年新建 30 家配送中心，每年新增 10 家銷售收入破億元的配送中心、每年新增 10家銷售利潤破百萬的配送中心。目前農(nóng)資流通行業(yè)整體呈現(xiàn)“大行業(yè)、小企業(yè)”的局面，公司化肥銷售市場占有率 1%-1.5%左右，成長空間廣闊，省內(nèi)空間已基本飽和，預(yù)計(jì)未來新增配送中心將主要集中在省外，今年公司已大舉進(jìn)軍廣東、海南等市場，省外渠道的大力擴(kuò)展將驅(qū)動(dòng)銷售收入顯著提升。

　　大力拓展自有品牌復(fù)合肥。2011 年公司銷售自有品牌復(fù)合肥(輝隆及大團(tuán)結(jié))20 萬噸，計(jì)劃到 2015 年末銷量達(dá)到 200 萬噸。一方面公司準(zhǔn)備在配送中心建立 BB 肥生產(chǎn)中心，推廣測土配方 BB 肥;另一方面，計(jì)劃新建 30 萬噸造粒復(fù)合肥廠，目前正在選址階段。2011 年公司化肥銷售毛利約 5.7%，自有品牌復(fù)合肥銷售毛利約 10%，按復(fù)合肥價(jià)格為 2600元來計(jì)算，復(fù)合肥項(xiàng)目可增厚公司毛利約 5.2億，有效改善公司盈利水平。

　　公司投資收益有望改善。1)公司參股益海嘉里糧油公司 20%股權(quán)，2011年該項(xiàng)目投資收益為-908萬元，對公司經(jīng)營利潤影響較大。益海嘉里公司主要從事大豆壓榨生產(chǎn)，去年油脂價(jià)格低位運(yùn)行，國內(nèi)壓榨行業(yè)持續(xù)虧損，今年以來油脂價(jià)格回升，行業(yè)景氣度改善，益海嘉里經(jīng)營情況好轉(zhuǎn);2)公司控股輝隆闊海農(nóng)產(chǎn)品公司，去年此項(xiàng)目投資收益為-104 萬元，闊海農(nóng)產(chǎn)品公司主營玉米等農(nóng)產(chǎn)品收儲及銷售，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對其影響明顯，為規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司今年準(zhǔn)備進(jìn)行玉米、小麥、大豆等期貨套期保值業(yè)務(wù)。綜合來看，公司今年投資收益將明顯改善。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。省外配送中心拓展不達(dá)預(yù)期、自有品牌復(fù)合肥進(jìn)展緩慢。