種業(yè)板塊2012 年面臨較大的經(jīng)營壓力，但今年二季度以來種業(yè)股持續(xù)調(diào)整，累計(jì)跌幅較深，已經(jīng)基本反映了2012 年板塊業(yè)績增速放緩的預(yù)期。我們在前期《種業(yè)深度報(bào)告-逆水行舟勇者勝》中指出，2012年種業(yè)行業(yè)面臨經(jīng)營壓力，主要原因在于：（1）2011 年制種量大幅增加，2012 年兩雜種子庫存達(dá)到2002/2003 和2007/2008 上兩個(gè)制種周期的庫存高點(diǎn)水平；（2）2012 年全行業(yè)面臨去庫存壓力，種子價(jià)格漲幅繼續(xù)放緩；（3）由于勞動(dòng)力成本上升，制種成本剛性上漲，種子單位盈利水平趨向下滑。不過，今年以來種子板塊整體下跌14.1%，滬深300 指數(shù)上漲9%，種子板塊跑輸指數(shù)23 個(gè)百分點(diǎn)，股價(jià)走勢已部分反映2012 年業(yè)績增速放緩的預(yù)期。

　　根據(jù)種子行業(yè)規(guī)律及經(jīng)營特征，Q2 和Q3 屬于業(yè)績真空期，在A 股市場流動(dòng)性寬松和政策漸寬背景下，種業(yè)政策陸續(xù)出臺(tái)，將對種業(yè)板塊構(gòu)成連續(xù)的點(diǎn)狀脈沖，進(jìn)而引發(fā)階段性估值修復(fù)行情。年初中國農(nóng)科院與國內(nèi)8 家玉米種子龍頭企業(yè)合資成立玉米種子研發(fā)平臺(tái)-中農(nóng)華玉公司，共享研發(fā)資源；6 月7 日農(nóng)業(yè)部發(fā)布貫徹“三農(nóng)”重點(diǎn)工作實(shí)施方案，明確多項(xiàng)種業(yè)扶持政策出臺(tái)時(shí)間表，其中，7-10 月份完成《種子工程建設(shè)規(guī)劃2011-2015》論證、修改工作，年底前發(fā)布《種業(yè)發(fā)展規(guī)劃2011-2020》，此外，專門扶持“育繁推一體化”種子企業(yè)發(fā)展的種子發(fā)展基金也將于10 月份成立；13 日農(nóng)業(yè)部部長韓長賦在農(nóng)業(yè)部常務(wù)會(huì)議中指出突出抓好種業(yè)創(chuàng)新工作。

　　行業(yè)面臨經(jīng)營壓力的大環(huán)境，種子企業(yè)優(yōu)勝劣汰將成為必然。具備“種子儲(chǔ)備多元化”+“多區(qū)域營銷管理能力”的種子公司將成為行業(yè)整合的最終勝出者，相對而言我們相對看好水稻種子在行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)情形下的穩(wěn)定性。本質(zhì)上，我們認(rèn)為無論稻種公司還是玉米種子公司，產(chǎn)品儲(chǔ)備的多元化和多區(qū)域的營銷能力才是應(yīng)對行業(yè)周期波動(dòng)的關(guān)鍵所在。故此，2012 年我們相對看好隆平高科多品種組合的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　總體來看，種子行業(yè)基本面和公司基本面還將持續(xù)較長時(shí)間低迷，重點(diǎn)上市公司系統(tǒng)性盈利增長預(yù)期仍未明確，因此當(dāng)前時(shí)點(diǎn)不支撐種業(yè)股明顯趨勢性行情的出現(xiàn)。如我們前文所述，短期內(nèi)板塊將可能反復(fù)出現(xiàn)脈沖式行業(yè)的原因是：（1）前期板塊整體大幅跑輸大盤指數(shù)已部分對沖2012 年業(yè)績增速放緩預(yù)期，（2）Q2 和Q3 業(yè)績真空期，行業(yè)政策有效主導(dǎo)板塊走勢。但趨勢性行業(yè)的出現(xiàn)尚待增長預(yù)期的明確，關(guān)鍵要素在于制種情況落實(shí)和優(yōu)勢品種的大田表現(xiàn)情形，上述兩要素明確至少要等到7 月底-8 月初，因此最樂觀的假設(shè)也是要等到4 季度種業(yè)板塊才會(huì)出現(xiàn)趨勢性投資機(jī)會(huì)。

　　我們認(rèn)為在去庫存周期下，種業(yè)公司的業(yè)績將出現(xiàn)顯著分化，今年我們相對看好產(chǎn)品儲(chǔ)備多元化的隆平高 科和擁有種子平臺(tái)金色農(nóng)華的大北農(nóng)（002385），同時(shí)關(guān)注登海種業(yè)玉米品種的區(qū)域擴(kuò)張進(jìn)程，以及敦煌種業(yè)。