制種業(yè)

　　我們的數(shù)據(jù)顯示，2011年和2012年一季度種業(yè)上市公司營業(yè)收入同比增長14.5%、1.0%，低于2009年和2010年的17.7%、22.0%，同期凈利潤增速為0.8%、-43.9%，較2009年和2010年的119.6%和65.4%，增速大幅放緩。此外，行業(yè)運(yùn)行還體現(xiàn)出如下兩大特征：稻種行業(yè)好于玉米種子；公司業(yè)績分化加劇。

　　我們認(rèn)為種業(yè)上市公司的壓力主要來自于三方面：2011年制種量大幅上升，預(yù)計(jì)2012年余種量達(dá)到2007年和2008年高位水平，未來兩年行業(yè)將面臨去庫存壓力，若有嚴(yán)重的庫存積壓可能導(dǎo)致資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提數(shù)額的大幅上升；去庫存化過程中，種子公司面臨最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)是，種子價(jià)格漲幅放緩，甚至出現(xiàn)負(fù)增長；制種成本剛性上漲，種子單位凈利潤將呈現(xiàn)下降趨勢。

　　從我們近期調(diào)研的情況來看，國內(nèi)主要種子企業(yè)都計(jì)劃壓縮2012年制種面積來緩解高庫存壓力。

　　此外，2010年以來單粒播品種數(shù)量激增，競爭加劇，品種集中度下降，種子企業(yè)在利潤分配格局上再次讓位于終端經(jīng)銷商，我們預(yù)期在去庫存壓力下，單粒播品種的單位利潤將由目前的7-10 元/公斤逐步下滑。在此情形下，依賴單一品種大面積推廣的玉米種子業(yè)務(wù)面臨較大挑戰(zhàn)，相對而言，單一品種業(yè)績貢獻(xiàn)占比較低的稻種業(yè)務(wù)穩(wěn)定性則更強(qiáng)。

　　投資建議：我們認(rèn)為5-6月份種業(yè)板塊難有表現(xiàn)，相對樂觀的看法是，等待7月份大田表現(xiàn)和制種情況擇機(jī)行事，如果考慮到種業(yè)上市公司較高的庫存情況，種業(yè)板塊的投資時(shí)點(diǎn)可能進(jìn)一步延后到11月份，待銷售季開始預(yù)收款情況確認(rèn)后機(jī)會(huì)才有可能出現(xiàn)。個(gè)股選擇上，自下而上首推隆平高科(000998,股吧)，關(guān)注登海種業(yè)(002041,股吧)。