投資要點(diǎn)

    年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期,各項(xiàng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)高增長。公司2011年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.36億元,歸屬母公司凈利潤5.04億元,分別同比增長13.79%和61.8%,EPS為1.26元(轉(zhuǎn)增前)。其中飼料/種子/動(dòng)保業(yè)務(wù)收入分別增長51.62%/54.07%/15.82%。公司同時(shí)發(fā)布一季度預(yù)增公告,預(yù)計(jì)歸屬凈利潤增長40%-60%。

    受原材料上漲過快及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的影響,飼料產(chǎn)品毛利率有所下滑。由于2011年主要飼料原料玉米、賴氨酸、乳清粉等采購價(jià)格均出現(xiàn)大幅上漲,公司產(chǎn)品提價(jià)存在一定的滯后性(如乳豬料產(chǎn)品9月底才集中低價(jià)),導(dǎo)致飼料業(yè)務(wù)毛利率小幅下滑1.29%,隨著原材料價(jià)格漲勢趨緩,經(jīng)過半年左右的充分傳導(dǎo),不考慮產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化,預(yù)計(jì)今年飼料產(chǎn)品毛利率將有所回升。

    飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和區(qū)域分布進(jìn)一步優(yōu)化。飼料業(yè)務(wù)仍然是公司收入利潤的主要來源,分別貢獻(xiàn)收入和毛利的88.5%和76.5%。公司近幾年重點(diǎn)打造的高毛利的乳豬料同比增長68%。在銷售區(qū)域分布上,后起之秀華北和東北地區(qū)首次超越傳統(tǒng)強(qiáng)勢的華東和中南區(qū),成為增速"領(lǐng)頭羊",表明公司在區(qū)域市場開拓上取得了階段性勝利(見圖2)。

    種業(yè)明星品種開始發(fā)力,動(dòng)保業(yè)務(wù)今年高增長值得期待。年內(nèi)種子和動(dòng)保業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了收入高速增長和毛利率同步提升。其中玉米種子重點(diǎn)推廣品種(農(nóng)華101)和水稻重點(diǎn)品種(天優(yōu)華占+揚(yáng)兩優(yōu))收入分別同比增長156.72%和49.95%。動(dòng)保業(yè)務(wù)去年年底剛上市的豬圓環(huán)疫苗"諸歡泰"和"藍(lán)定抗"有望成為明年動(dòng)保業(yè)務(wù)高增長的引擎。

    財(cái)務(wù)與估值

    我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年全面攤薄EPS分別為0.92,1.31和1.75元(考慮股本轉(zhuǎn)增)。參考行業(yè)估值PEG=0.81,給予除權(quán)前目標(biāo)價(jià)45.00元,對應(yīng)2012年24倍PE,維持公司"買入"評級。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:小非解禁壓力,原材料價(jià)格大幅上漲