登海種業(yè)(002041):《"育繁推一體化"利好 確定性高成長依然存在》

    （1）2015年將建成4億畝高標(biāo)準(zhǔn)基本農(nóng)田 。國土資源部9月28日前印發(fā)《高標(biāo)準(zhǔn)基本農(nóng)田建設(shè)規(guī)范（試行）》，這是我國首個高標(biāo)準(zhǔn)基本農(nóng)田建設(shè)規(guī)范。國土部公布，到2015年我國將建成4億畝高標(biāo)準(zhǔn)基本農(nóng)田。

    （2）預(yù)期年底前種業(yè)整合政策將取得實質(zhì)性進(jìn)展。    5月份國務(wù)院在長沙召開建國以來規(guī)格最高的全國現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)工作會議，隨后6 月份國家開發(fā)銀行發(fā)布支持種業(yè)發(fā)展意見，表示將為“育繁推一體化”龍頭企業(yè)提供明確融資支持，鼓勵商業(yè)化育種、良種生產(chǎn)基地建設(shè)、種子收儲體系建設(shè)和國際市場開拓。

    （3）11-12年仍是登海種業(yè)高速發(fā)展的時期。原因是：足夠的市場容量。根據(jù)《玉米優(yōu)勢區(qū)域布局規(guī)劃》，到2015 年末，穩(wěn)定在1.7 億畝，優(yōu)質(zhì)玉米面積比重達(dá)到85%左右，單產(chǎn)提高約15%。當(dāng)前，登海種業(yè)的年銷售數(shù)量為4698萬公斤（包括先玉335），占黃淮海的11.75%，占全國市場的4.42%。假設(shè)未來全國都采用單粒播種的方式，則登海種業(yè)的市場占有率為19%，即便如此，美國先鋒種業(yè)的玉米種子在北美的市場占有率達(dá)到30%，可見公司的天花板還遠(yuǎn)未達(dá)到。

    （4）先玉335和超試等優(yōu)勢種子有漲價空間。優(yōu)勢種子具有漲價空間的前提條件在于：通脹且較低的種糧比前提下，優(yōu)勢種子具有漲價意愿，而農(nóng)戶也普遍能夠接受，原因在于：1）制種成本上升，種企希望通過種子漲價來傳導(dǎo)成本；2）種子成本絕對提升幅度遠(yuǎn)低于糧食價格上漲帶來的畝產(chǎn)收益提升，農(nóng)戶可以接受；3）有效的營銷和服務(wù)增加了農(nóng)戶粘性，優(yōu)勢種子利于提價。登海種業(yè)旗下的先玉335和超試系列種子均契合了上述條件，我們預(yù)計2011年種子提價幅度在5%-10%左右。

    （5）公司營銷體系改善，“微笑曲線”打開持續(xù)成長空間。2011年公司超試系列推廣1000萬畝并無大礙，更為關(guān)鍵的是公司通過超試系列的推廣大力革新營銷體系，再匹配公司業(yè)已形成的研發(fā)實力，“研發(fā)+營銷”的微笑曲線使得公司競爭力凸顯，未來數(shù)年的高成長空間被打開。

    （6）先玉335和超試系列是公司業(yè)績未來3年成長看點所在，但通過超試系列的推廣，革新營銷體系，“研發(fā)+營銷”的微笑曲線成型對于公司未來的增長更為關(guān)鍵。

    預(yù)計公司11-13年EPS分別為0.81/1.26/1.72元。繼續(xù)盤上，逢低買入。(徐波)