騰訊財(cái)經(jīng)特約

    投資亮點(diǎn)：

    政策推動(dòng)、科技說話，種業(yè)龍頭估值沒有天花板：種子法與新品種保護(hù)條例實(shí)施十多年來，技術(shù)進(jìn)步與產(chǎn)品科技含量逐步取代無序營(yíng)銷和低層次服務(wù)，成為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。先發(fā)優(yōu)勢(shì)與長(zhǎng)年積攢下來的技術(shù)資源推動(dòng)著龍頭企業(yè)雪球效應(yīng)的延續(xù)，而政策又適時(shí)跟進(jìn)，開始大力提倡行業(yè)整合，呈獻(xiàn)給龍頭企業(yè)綿延不斷的發(fā)展動(dòng)力。種業(yè)科技含量提升及其廣闊發(fā)展前景使得龍頭企業(yè)合理估值存在被市場(chǎng)持續(xù)看高的可能，而不再過分拘泥于短期業(yè)績(jī)成長(zhǎng)快慢及其與市場(chǎng)和傳統(tǒng)行業(yè)間的比價(jià)關(guān)系，國(guó)際種業(yè)巨頭以及國(guó)內(nèi)外其他依靠科技說話的產(chǎn)業(yè)能人的絕對(duì)估值水平及其相對(duì)市場(chǎng)估值地位提供了這方面有力的佐證，這正是本報(bào)告給予國(guó)內(nèi)水稻種子領(lǐng)軍企業(yè)隆平高科(000998.SZ)、荃銀高科(300087.SZ)，以及國(guó)內(nèi)玉米種子翹楚登海種業(yè)(002041.SZ)“推薦”評(píng)級(jí)的理由。

    1）種業(yè)變革拉開序幕，產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)力不斷：種業(yè)新政推出不是“靴子落地”，而是變革序曲。未來，種業(yè)政策的持續(xù)推進(jìn)與落實(shí)將為行業(yè)提供綿延不斷的發(fā)展動(dòng)力：短期政策看點(diǎn)是政府通過DNA 指紋識(shí)別技術(shù)嚴(yán)厲且有效打擊種子套牌現(xiàn)象，通過整頓市場(chǎng)秩序?yàn)檎品N子“創(chuàng)造”市場(chǎng)需求。中期政策看點(diǎn)是在“十二五”期間通過推進(jìn)科研體制改革，堵住企業(yè)從科研院所“免費(fèi)”獲得午餐的機(jī)會(huì)，通過提高行業(yè)技術(shù)壁壘推動(dòng)市場(chǎng)集中度大幅提高。長(zhǎng)期政策看點(diǎn)是轉(zhuǎn)基因技術(shù)產(chǎn)業(yè)化可能最快于三年后成為現(xiàn)實(shí)，轉(zhuǎn)基因技術(shù)創(chuàng)造“完美”種子，這將為技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)建立更大壟斷優(yōu)勢(shì)。

    2）利潤(rùn)率和銷量提升空間俱備，龍頭企業(yè)增長(zhǎng)前景看好：種業(yè)龍頭無論是利潤(rùn)率，還是品種銷量都具備持續(xù)成長(zhǎng)空間。

    從利潤(rùn)率角度來看，一方面國(guó)內(nèi)種子銷售價(jià)格依然相對(duì)偏低，未來價(jià)格提升空間明顯，另一方面種子生產(chǎn)成本因受大面積低價(jià)種子品種制約而上漲空間受限。因此，行業(yè)整體利潤(rùn)率水平存在持續(xù)上行可能。從銷量角度來看，龍頭企業(yè)品種儲(chǔ)備豐富，新品種總體表現(xiàn)優(yōu)異，未來推廣潛力很大，為企業(yè)銷量持續(xù)增長(zhǎng)提供保證。

    3）更看好水稻領(lǐng)軍企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及其玉米業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿Γ郝∑胶蛙蹉y均為國(guó)內(nèi)水稻種子領(lǐng)軍企業(yè)。我們相對(duì)更看好這兩家企業(yè)未來發(fā)展前景，是因?yàn)椋?）這兩家企業(yè)在水稻業(yè)務(wù)領(lǐng)域一方面通過推廣新品種實(shí)現(xiàn)旗下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，從而提升整體毛利率水平，另一方面基于豐富的新品種儲(chǔ)備，兩者均具備產(chǎn)品銷量大幅增長(zhǎng)的前景。2）他們都在大力發(fā)展玉米業(yè)務(wù)。隆平在原有安徽隆平玉米平臺(tái)基礎(chǔ)上，選擇通過與國(guó)外一流企業(yè)合作研發(fā)模式實(shí)現(xiàn)突破，而荃銀則通過收購(gòu)方式取得對(duì)優(yōu)勢(shì)科研單位的控制權(quán)，以此換取在玉米業(yè)務(wù)研發(fā)和品種經(jīng)營(yíng)上的突破。玉米業(yè)務(wù)發(fā)展將為這兩家公司提供新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)：

    隆平高科：2011-2013 年每股收益分別為0.47 元、0.83 元和1.07 元。荃銀高科：2011-2013 年每股收益分別為0.27 元、0.58 元和1.16 元。登海種業(yè)：2011-2013 年每股收益分別為0.67 元、0.93 元和1.26 元。

    估值與建議：

    目前，隆平、荃銀、登海估值均低于其歷史平均水平，而且處在A 股農(nóng)業(yè)板塊平均估值的折價(jià)狀態(tài)?；?011-2013年間盈利年均復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)期下的PEG 估值在0.8-1.2 倍之間，而且DCF 分析顯示當(dāng)前股價(jià)均有20％以上上漲空間，表明估值遠(yuǎn)未反映行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力主導(dǎo)下龍頭企業(yè)未來業(yè)績(jī)的廣闊成長(zhǎng)空間，所以均給予“推薦”的首次評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)：

    品種推廣面積和實(shí)際銷量增長(zhǎng)低于預(yù)期；自然災(zāi)害導(dǎo)致制種減產(chǎn)，生產(chǎn)成本增加；行業(yè)供求關(guān)系變化導(dǎo)致種子提價(jià)難度增加。