事件

    前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入11908.91萬元，同比增長75.5%； 凈利潤153.65元，同比下降82.65%；每股收益0.01元。

    三季度減虧

    分季度來看，上半年實現(xiàn)凈利潤378.58萬元，同比下降68.63%，主要原因在于：一是雖然價格漲幅在20%以上，但由于庫存有限，大幅減產(chǎn)使得雜交水稻種子（以新兩優(yōu)6號為主）毛利率下降16.37個百分點，僅為32.89%；二是期間費用率增加5.69個百分點， 達(dá)到33.72%，其中管理費用率由于布局雜交玉米、小麥種子等使得人員規(guī)模迅速擴大（由80人增至140人），增加7.54個百分點，達(dá)到19.76%。 三季度，雖然雙雜種子等處于生產(chǎn)期，但由于新增小麥種子（以楊陵登峰種業(yè)的登峰168為主，該品種產(chǎn)量高，2008年-2009年參加生產(chǎn)試驗，平均畝產(chǎn)458.4公斤，與對照品種相比，增產(chǎn)6.4%，2010年通過陜西省審，品質(zhì)達(dá)到國家中筋小麥標(biāo)準(zhǔn)），營業(yè)收入增長230.66%， 為4804.19萬元；但小麥種子毛利率不高（約10%），且出于開發(fā)期， 凈利潤僅增加95.75萬元，為-225.26萬元。

    現(xiàn)金流量凈額為-1.06億元，同比減少4.37億元

    今年，制種開始支付定金，與年初相比，預(yù)付款項增加1.16億元，去年同期增加0.37 億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少0.56億元。 年初以來，收購華安種業(yè)和皖農(nóng)種業(yè)，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少0.08億元。 去年同期收到首發(fā)募集資金，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少3.73 億元。

    業(yè)績拐點出現(xiàn)，未來持續(xù)高增長

    公司走出經(jīng)營困境，未來業(yè)績高增長動力主要來自于：一是母公司制種面積增幅約為20%（去年為5.39萬畝），且制種順利，單產(chǎn)恢復(fù)到正常水平。二是營銷被重視，且新兩優(yōu)6號大田表現(xiàn)不錯，有利于進(jìn)一步推廣。三是新兩優(yōu)343等作為新兩優(yōu)6號的升級品種，米質(zhì)、抗倒伏等更優(yōu)。四是控股子公司荃銀欣隆種業(yè)和華安種業(yè)擁有兩優(yōu)6326、皖稻153等品種。這些品種具有米質(zhì)好、產(chǎn)量高、抗倒伏等特點，其中兩優(yōu)6326訴訟問題被解決，奧瑞金在2011年12月31日停止制種，2013年6月30日停止銷售，也不存在惡性拋售打壓公司的可能；皖稻153依托安徽農(nóng)科院水稻所強大研發(fā)實力，一直供不應(yīng)求。五是其他控股子公司也各有優(yōu)勢，其中竹豐種業(yè)在最適宜三系雜交水稻制種的綿陽、德陽地區(qū)，保持基地面積在5000-10000畝；楊陵登峰種業(yè)、皖農(nóng)種業(yè)和鐵研種業(yè)擁有優(yōu)秀雜交玉米、小麥品種，特別是鐵研種業(yè)育種優(yōu)勢明顯，但之前不注重營銷，公司入主之后，成長空間打開。

    另外，小麥種子雖然毛利率不高，但銷售旺季在3季度，與雙雜種子互補，平滑業(yè)績季度波動，且在黃淮海地區(qū)，與雜交玉米種子共享客戶資源。

    盈利預(yù)測和投資建議

    經(jīng)測算，2011-2013年EPS為0.24、0.51、0.77元，同比增長-22.25%、111.94%和49.83%，對應(yīng)于最新收盤價，PE為68.09、32.12、21.44X，基于業(yè)績拐點出現(xiàn)和未來高增長，上調(diào)投資評級至“強烈推薦”。

    風(fēng)險提示

    自然災(zāi)害導(dǎo)致制種不順利；經(jīng)濟危機日趨嚴(yán)重抑制消費需求，國際農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，影響國內(nèi)農(nóng)民種植積極性。(本文來源：長城證券 )