來源：招商證券

    中報營業(yè)收入增長37%，凈利潤增長60%，符合預期。上半年銷售收入31.4億元，其中飼料/動保27.7億，種業(yè)/植保3.7億。凈利潤2.17億，增長60%，主要原因是飼料銷量大增、種業(yè)毛利率提升、銷售費用率降低。公司同時公告了前三季度預計凈利潤增長30%-60%。

　　飼料銷售71萬噸，增長35%，收入增長40%，高端乳豬料發(fā)力。

　　公司今年繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結構，以乳豬料、教槽料為推廣重點，取得較好效果。乳豬料銷售收入7.5億，增長69%。飼料毛利率小幅下降0.69%，一是玉米、賴氨酸等原料大幅漲價，二是乳豬料雖高端但毛利率仍低于原先主要產(chǎn)品預混料。

　　種業(yè)收入增長32%，毛利率提升2.31%。公司主動淘汰部分低毛利品種，主推天優(yōu)華占及農(nóng)華101等高端品種，毛利率從41.45%提升到43.76%，尤其是玉米種子毛利率在農(nóng)華101的帶動下從29.86%大幅提高到43.63%。

　　下半年看點在于飼料需求拉動銷量，種業(yè)農(nóng)華101將開始放量。下半年上漲養(yǎng)殖存欄量明顯回升，尤其是新補欄仔豬對公司主打產(chǎn)品乳豬料需求旺盛，預計全年能完成飼料銷量170萬噸；種子方面，農(nóng)華101各方面表現(xiàn)不遜于先玉335等優(yōu)勢品種，配合公司較強的營銷能力，今年銷量有望翻番；公司研發(fā)能力同樣出眾，未來儲備品種也有保證。

　　維持“強烈推薦-A”投資評級：我們認為飼料下半年將更加景氣，種子在農(nóng)華101和天優(yōu)華占的帶動下量價齊升，小幅上調(diào)2011-13年每股收益至1.28、1.72、2.30元，同比分別增長65%、35%、33%。按照2012年25倍PE，給予目標價43元，維持“強烈推薦-A”的投資評級。

　　風險提示：疫情爆發(fā)影響飼料需求，原材料大幅上漲，制種遭遇異常氣候。