預(yù)計2014年制種面積整體下降30-40%以上。中國種子協(xié)會玉米種子分會2013年年度會議近日召開,會議預(yù)計2014年玉米種子市場將出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。供過于求的嚴峻形勢,使今年制種面積調(diào)減行為從大企業(yè)擴散到有庫存壓力的所有企業(yè),預(yù)計2014年全國雜交玉米整體制種面積下降30-40%以上(部分地區(qū),如西南地區(qū),下降50%以上)。

　　制種面積顯著下降助推行業(yè)逐步走出低谷。2011-2013年,庫存壓力成為雜交玉米種子行業(yè)發(fā)展的掣肘。制種面積的大幅增加前導致產(chǎn)量嚴重過剩,同質(zhì)化產(chǎn)品庫存高企。盡管2013年雜交玉米種子已經(jīng)出現(xiàn)嚴重供過于求局面,大企業(yè)大幅調(diào)減了制種面積,但小企業(yè)及專業(yè)制種公司把握不準形勢盲目擴張,私繁亂制面積仍有所擴大,導致2013年的制種面積達到384萬畝,新產(chǎn)種13.76億公斤,總供給量23.6億公斤,2014年期末庫存12.1億公斤,相當于需求量的105%,進一步加劇了供過于求的程度,導致2014年玉米種子市場銷售形勢異常嚴峻。行業(yè)供過于求導致部分企業(yè)種子滯銷,出現(xiàn)持續(xù)虧損。2014年,預(yù)計雜交玉米種子制種面積下降至230-268萬畝,產(chǎn)種量8.3-9.6億公斤,總供給量20.4-21.7億公斤,假設(shè)需求量不變,2015年期末庫存預(yù)計為8.9-10.2億公斤,庫存量較14年下降1.9-3.2億公斤,雖然庫存水平仍然處于高位,但行業(yè)供給拐點有望出現(xiàn),推動雜交玉米種子行業(yè)逐步走出低谷。

　　品種間銷售持續(xù)分化,熱銷品種及新品種制種面積剛性上升。雖然整體制種面積下降,但對部分無庫存或推出新品種的企業(yè)而言,制種面積不降反增。我們預(yù)計隆平高科雜交玉米種子制種面積將超過2012年,達到歷史最高值(主要制種8個新品種),登海種業(yè)登海605、登海618制種面積也有望分別顯著增長。

　　登海種業(yè):品種形成梯隊組合,主導品種持續(xù)放量。登海605經(jīng)多年的推廣,在產(chǎn)量及穩(wěn)產(chǎn)性、抗病性、抗旱性、抗倒伏等方面均表現(xiàn)優(yōu)異,銷量進入高增長期。預(yù)計14年推廣面積1000-1150萬畝,同比增長33%-53%。而新品種登海618熟期較605早10-15天,適應(yīng)不同區(qū)域及農(nóng)戶的需求,與登海605形成互補,預(yù)計14年推廣面積超過120萬畝。隨著制種量增加,15年后有望進入爆發(fā)增長期。預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為1.25/1.62/2.07元。給予公司14年業(yè)績30倍,15年業(yè)績25倍估值,一年目標價37.5-40.0元,較目前股價仍有25-35%空間,維持“增持”評級。

　　隆平高科:品種梯隊調(diào)整陣痛已過,關(guān)注新品種表現(xiàn)。由于前期部分品種大田表現(xiàn)未盡人意,加上1128事件的影響,公司業(yè)績增長承壓。展望2014-15年,公司憑借研發(fā)優(yōu)勢,預(yù)備迅速推出一批新儲備品種。“隆平243”下半年將再次沖擊國審;雜交水稻品種“廣兩優(yōu)1128”、“廣兩優(yōu)2010”等銷量快速增長,預(yù)計14年銷量均突破100萬公斤。公司自主研發(fā)的2個新的水稻親本所配系列組合(415和638S)在各級區(qū)試中增產(chǎn)幅度、抗稻瘟病等能力均表現(xiàn)特別突出,預(yù)計相關(guān)品種將于15-16年上市。預(yù)計上市公司2014-2016年歸屬母公司所有者的凈利潤分別為3.57/4.41/5.69億元(假設(shè)隆平紅安于14年剝離),對應(yīng)EPS0.72/0.89/1.14元。從公司少數(shù)股權(quán)收購后的協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮以及本身品種梯隊建設(shè)情況的角度,中長期維持“增持”評級。