種子價格11年有望上漲20%。公司雜交水稻主要是兩系品種,以豐兩優(yōu)1號及其升級版豐兩優(yōu)香1號為主打,是目前國內(nèi)推廣面積最大的單品種。豐兩優(yōu)香1號的抗病性較豐兩優(yōu)1號更強。兩系較三系在種植和技術(shù)上更先進,但對氣候的敏感度高,如發(fā)芽期幾天要求溫度要高一些。10年雜交水稻種子普遍上漲了20-25%,公司判斷11年也能上漲20%左右。但同時制種成本也在上升,主要是制種農(nóng)民的人力成本及基地成本上升較快。綜合看,種子毛利率仍會提升。

　　浚單20仍處上升期,魯單818前景樂觀。浚單20是公司目前主要玉米品種,由豐樂、山西屯玉等4家公司經(jīng)營。公司認為,浚單20還在上升期。從價格看,浚單20屬中高端,價格較鄭單958高,但走單粒播從經(jīng)濟效益看并不劃算。龍單51春玉米受氣候影響,10年推廣低于預(yù)期。魯單818屬公司獨占經(jīng)營開發(fā)權(quán),從產(chǎn)量看,大田種植表現(xiàn)很好,屬超級品種,走單粒播高端,10年銷量幾十萬斤,未來趨勢看好。

　　農(nóng)化項目年內(nèi)投產(chǎn),3年后達產(chǎn)。除草劑及中間體先前面臨產(chǎn)能不足問題,只能通過生產(chǎn)線的內(nèi)部協(xié)調(diào)。按照地方規(guī)劃,農(nóng)化項目已搬至合肥循環(huán)經(jīng)濟園。目前基礎(chǔ)已經(jīng)搞好了,包括機器設(shè)備均已安裝完畢,估計11上半年就能投產(chǎn)。募投資金2億元主要用于置換銀行貸款。估計項目三年后全部達產(chǎn),營收8-10億元,毛利率15-16%。

　　香料業(yè)務(wù)向合成香料發(fā)展。香料業(yè)務(wù)10年表現(xiàn)比往年更好一些,主要是10年原料低一些,往年公司進了一些低價原料,加上國內(nèi)外市場回暖,實現(xiàn)了3億多元的收入,11年市場依然不錯。未來公司計劃從天然香料向合成香料發(fā)展,合成香料毛利率更高一些。公司剛?cè)〉煤铣上懔系募夹g(shù)證書,但商業(yè)化有難度。國內(nèi)掌握合成香料技術(shù)的研究機構(gòu)有兩家,公司計劃同其合作開發(fā)合成香料。

　　其他業(yè)務(wù)。公司水稻轉(zhuǎn)基因種子在研究,主要是技術(shù)儲備,距離商業(yè)化尚遠;棉花轉(zhuǎn)基因項目,屬國家支持的課題研究,對公司經(jīng)營沒有影響,目前尚無品種研制出來;西甜瓜種子市場萎縮,未來均難有作為;豐樂大酒店10年有3000萬元的收入,項目主要是資產(chǎn)屬性。

　　預(yù)計公司10-12年凈利潤分別為1.31/1.53/2.11億元,攤薄每股收益0.44/0.51/0.70元。考慮到公司各業(yè)務(wù)明確的盈利前景,給予增持評級。