先鋒種子產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，子公司盈利水平將大幅提升

　　皮棉業(yè)務(wù)有望逐季減虧

　　擬募投項目有利于提升公司長期盈利能力

　　給予"買入"投資評級

　　09年底，敦煌先鋒種子公司（公司持股51%）3、4期項目建成投產(chǎn)，其種子加工產(chǎn)能和實際產(chǎn)量將分別達(dá)到2.8萬噸和1.8萬噸，較08年翻番。2010年底，敦煌先鋒公司產(chǎn)能還將提高25%。而之后的2-3年，產(chǎn)能還將在09年基礎(chǔ)上翻番。我們認(rèn)為，敦煌先鋒的主打品種先玉335集單粒播、高產(chǎn)、抗逆、抗倒伏等多種特性于一身，競爭優(yōu)勢很明顯，且自2007年上市以來持續(xù)旺銷，很有可能替代鄭單958成為玉米(資訊,行情)種子市場的領(lǐng)軍品種，銷售將不成問題。

　　我們看好先鋒公司優(yōu)秀的營銷定價能力和糧價中長期上漲所催生的種子提價預(yù)期，但也未忽視因產(chǎn)能大幅擴(kuò)張所帶來的供給壓力以及因其他品種跟上所產(chǎn)生的競爭壓力。綜合考慮，我們認(rèn)為09、10年先玉335市場售價有望提升10%、5%左右至24元/公斤和26元/公斤，同時假設(shè)公司維持目前毛利和凈利水平不變，據(jù)此估算出，敦煌先鋒公司09、10年凈利潤將分別達(dá)到1.55億元和2.73億元，對應(yīng)貢獻(xiàn)母公司凈利潤分別為0.79億元和1.39億元左右。公司近幾年業(yè)績差強(qiáng)人意主要是受母公司對皮棉加工業(yè)務(wù)缺乏控制力所致，特別是09年前三季受棉價下跌影響，該業(yè)務(wù)中期毛利為-2%，首次出現(xiàn)成本與售價倒掛現(xiàn)象，預(yù)計后期隨著棉價上漲該業(yè)務(wù)有望逐漸恢復(fù)至常態(tài)。

　　2009年9月，公司公告稱擬非公開發(fā)行5000萬股，募資超過5億元，主要投向番茄醬生產(chǎn)、油脂加工和脫水蔬菜加工等盈利能力較強(qiáng)項目，如該項目在2010年得以順利實施，將有利于擴(kuò)大公司現(xiàn)有食品加工業(yè)務(wù)規(guī)模和收入占比，提升公司長期盈利能力。

　　預(yù)計公司09、10年EPS分別為0.23元、0.64元，當(dāng)前股價為18.22元，對應(yīng)PE分別為79.2倍和28.47倍?？紤]公司短期業(yè)績成長具有爆發(fā)力，且種子板塊估值水平較高，給予公司"買入"投資評級。