事件：2018 上半年， 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29,645.41 萬(wàn)元，較上年同期下降34.18%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3,383.73萬(wàn)元，較上年同期下降72.12%。其中母公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15,416.60 萬(wàn)元，較上年同期下降48.39%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)49,691.89萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)296.71%。

      

      點(diǎn)評(píng)：
 

      玉米種子業(yè)務(wù)繼續(xù)承壓。2018 年上半年，受玉米種子行業(yè)庫(kù)存量大、品種同質(zhì)化、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈以及套牌假冒侵權(quán)和違法經(jīng)營(yíng)種子的沖擊，公司玉米種子業(yè)務(wù)的銷(xiāo)量繼續(xù)下滑。上半年，玉米種子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.79 億，同比下降35.25%，毛利率32.85%，同比下滑13.21%。分區(qū)域來(lái)看，南方區(qū)域下滑程度更高，其中，北方區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.34 億，同比下降27.56%，南方區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入4523 萬(wàn)，同比下降58.22%。從子公司方面看，除了昌吉登海實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2379 萬(wàn)，登海先鋒、登海良玉、張掖登海、登海道吉均虧損，分別虧損2633 萬(wàn)、675 萬(wàn)、694萬(wàn)和74 萬(wàn)。

      

      行業(yè)供大于求的局面持續(xù)改善，庫(kù)存水平逐步回歸合理。我國(guó)玉米市場(chǎng)逐步改善，連續(xù)兩年的供需缺口帶來(lái)玉米市場(chǎng)價(jià)格堅(jiān)挺；隨著臨儲(chǔ)拍賣(mài)成交數(shù)量的增加，庫(kù)存量持續(xù)緩解，按照目前的放儲(chǔ)量，預(yù)計(jì)到明年底玉米庫(kù)存將所剩無(wú)幾，將完全依靠新產(chǎn)玉米滿(mǎn)足需求，此外，隨著需求端飼用及工業(yè)需求的不斷提升，供需缺口將進(jìn)一步放大。因此，我們認(rèn)為2018 年將是玉米行業(yè)的拐點(diǎn)之年，玉米種業(yè)龍頭業(yè)績(jī)將逐步修復(fù)改善。

      

      品種創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，是公司持續(xù)盈利的根基。好的品種是種業(yè)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司是玉米種子行業(yè)的絕對(duì)龍頭，研發(fā)實(shí)力行業(yè)第一。2017 年，公司獲批國(guó)審玉米品種數(shù)量18 項(xiàng)，累計(jì)2010-2017 年國(guó)審玉米品種21 項(xiàng)，排名所有玉米育種單位第一位，品種覆蓋廣泛，無(wú)論是從產(chǎn)量、品質(zhì)、抗病性都處在行業(yè)領(lǐng)先水平。

      

      盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司18-20 年的營(yíng)業(yè)收入為9.0/10.8/12.9 億，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為2.5/2.8/3.3 億元，對(duì)應(yīng)的PE 為23.2x/20.6x/17.1x。

      

      風(fēng)險(xiǎn)提示：玉米價(jià)格的不確定性，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)容易受到環(huán)境、政策等因素影響，公司品種推廣不及預(yù)期。

      

      □ .楊.天.明　 .方.正.證.券.股.份.有.限.公.司