公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入11.10億元，同比增長47.49%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤5298萬元，同比增9400萬元，實(shí)現(xiàn)利潤總額及凈利潤分別為6801萬元及6599萬元，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.0748元。
　　
　　代繁業(yè)務(wù)存在發(fā)展瓶頸且?guī)齑嫒セ徛?BR>　　
　　報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)種子銷售收入6.19億元，毛利率達(dá)到35.2%，同比增加15.13個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是由先玉銷售收入比重上升影響，而代繁業(yè)務(wù)銷售收入為4.4億元左右，同比增長18.9%，毛利率20%左右，同比變化不大。近年來種子企業(yè)紛紛進(jìn)入河西地區(qū)，開始獨(dú)立制種，使得土地需求旺盛，河西地區(qū)2000年玉米制種面積僅有10萬畝，而到2004年就到了105萬畝，同時(shí)，需求的增加也帶來了制種用地的激烈競爭，當(dāng)?shù)氐淖獾貎r(jià)格不斷上升，2004年以包產(chǎn)值（約定出種量）方式計(jì)算的土地租價(jià)就達(dá)到1200元/畝，目前已升到1500～1600元/畝水平。競爭激烈、高質(zhì)量客戶的減少，使得公司代繁制種業(yè)務(wù)增長緩慢，盈利能力也由于成本的不斷上升而減弱。目前母公司原有玉米種子庫存銷售進(jìn)度緩慢，總體庫存水平較高，未來將由于種子庫存時(shí)間較長，發(fā)芽率受影響，種植戶購買意愿較差而存在一定的轉(zhuǎn)商壓力。
　　
　　棉花加工業(yè)務(wù)受經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。
　　
　　受經(jīng)濟(jì)影響，下游紡織業(yè)對棉花需求不暢，使得棉花行業(yè)供求失衡，棉花加工毛利下降，而且棉花副產(chǎn)品棉粕及棉油也存在市場需求不足的現(xiàn)象，這都降低了棉花加工的綜合盈利能力。報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)棉花收入3.91億元，毛利率為7.96%，同比下降1.05個(gè)百分點(diǎn)。09年的棉花價(jià)格仍受制于下游需求，09年需求預(yù)期仍具有不確定性。
　　
　　食品加工受益于番茄醬漲價(jià)業(yè)務(wù)有所改善。
　　
　　公司食品加工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入1.76億元，同比增長35%，毛利率提升4.34個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到21.52%。
　　
　　敦煌先鋒玉米品種成為公司盈利的重要來源，未來成長較為穩(wěn)健。
　　
　　報(bào)告期敦煌先鋒制種2.4萬畝，與公司原計(jì)劃相同，產(chǎn)種840萬公斤，實(shí)現(xiàn)銷售收入1.78億元，利潤9408.67萬元，先玉產(chǎn)品成為公司最賺錢的業(yè)務(wù)。先玉335在東華北區(qū)試和生試中，畝產(chǎn)均超過760公斤，屬于高產(chǎn)品種，且其品質(zhì)較好，籽粒容重達(dá)776克/升，粗蛋白含量10.91%，脂肪含量4.01%，粗淀粉含量72.55%，指標(biāo)均高于國家審定標(biāo)準(zhǔn)，而倒伏率為3.9%，顯示穩(wěn)產(chǎn)性略有不足。此前我們擔(dān)心倒伏率會(huì)使大規(guī)模推種植后的穩(wěn)產(chǎn)性存在較大的不確定性，我們就此請教過多位行業(yè)專家，他們認(rèn)為先玉335雖有不足，但不失為一大品種。吉林省的技術(shù)專家指出，先玉335在吉林省種植3種情況下，不倒伏和輕微倒伏對產(chǎn)量沒有影響，嚴(yán)重倒伏則會(huì)導(dǎo)致減產(chǎn)兩到三成，由于335正常產(chǎn)量可達(dá)到700公斤/畝以上，加上其省工、省料，而且重要的是由于其脫水性、商品性均屬于玉米品種中的佼佼者，使得其商品玉米價(jià)格即便高出其他品種5～10%，購買者也能夠接受，因此綜合效益還是不錯(cuò)的。吉林省的種植推廣情況，也說明了這一點(diǎn)。08年吉林省先玉335推廣面積接近300萬畝，占敦煌先鋒當(dāng)年供種量近70%，而09年先鋒將吉林的推廣種植面積減少到200萬畝，主要還是為了增加春玉米區(qū)內(nèi)其他省市的比例，吉林目前8000粒規(guī)格每袋市場價(jià)格達(dá)到100～120元水平，市場供應(yīng)價(jià)相對緊缺。
　　
　　先玉335春播區(qū)可推廣的最大種植面積大致在2000萬畝左右。
　　
　　先玉335有效積溫需達(dá)到2750℃左右，適宜在北京、天津、遼寧、吉林、河北北部、山西、內(nèi)蒙古赤峰和通遼地區(qū)、陜西延安地區(qū)春播種植，這是敦煌先鋒可以推廣的區(qū)域。以上地區(qū)每年玉米播種面積大致為北京200萬畝，天津100萬畝，遼寧2600萬畝，吉林4300萬畝，河北北部1000萬畝，山西2000萬畝，赤峰400萬畝，通遼600萬畝，延安地區(qū)150萬畝，此前我們與吉林省相關(guān)專家探討先玉335在吉林省推廣面積問題，他們認(rèn)為600～700萬畝是一個(gè)較大的瓶頸，這基本上是吉林的15%，如以此推算敦煌先鋒先玉335可推廣的最大種植面積則大致在1800～2000萬畝左右，種子潛在容量在2.8～3萬噸左右，這與敦煌先鋒4期產(chǎn)能基本相當(dāng)，未來公司先鋒品種仍有實(shí)力按既定目標(biāo)發(fā)展。
　　
　　良種補(bǔ)貼發(fā)放方式轉(zhuǎn)變提升大品種市場成長空間。
　　
　　經(jīng)過農(nóng)業(yè)專家的持續(xù)呼吁，經(jīng)過農(nóng)業(yè)、財(cái)政部門審時(shí)決策，期待已久的《2009年中央財(cái)政農(nóng)作物良種補(bǔ)貼項(xiàng)目實(shí)施指導(dǎo)意見》終于下發(fā)，意見明確指出，水稻、玉米良種補(bǔ)貼采取現(xiàn)金直接補(bǔ)貼方式。這一發(fā)放方式的改變，使得種子市場將得以形成無外來因素干預(yù)的體現(xiàn)良種良價(jià)、公平競爭的完全市場化競爭市場，其價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能將得以完善。因此，只要先玉品種不急于快速擴(kuò)張，使農(nóng)戶能在經(jīng)年風(fēng)量風(fēng)速較小的適宜種植地穩(wěn)步推廣種植，則其倒伏弱點(diǎn)就不會(huì)那么明顯，它的其他優(yōu)點(diǎn)也就能夠成就其品牌知名度的不斷提升，逐步實(shí)現(xiàn)在春玉米區(qū)占有10～15%的市場份額。
　　
　　總體分析，公司未來最大的盈利增長主要力量仍會(huì)是來自于敦煌先鋒的業(yè)績成長，而期間公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，特別是對難以銷售的代繁品種庫存的逐漸消化，將使得公司的盈利能力逐步向好，建議關(guān)注公司庫存消化動(dòng)向。維持"中性"評級(jí)。（東海證券  劉革）