【編者按】種子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到國家高度重視。農(nóng)業(yè)部部長韓長賦日前在隨同國務(wù)院總理溫家寶在河南省鶴壁市就農(nóng)業(yè)生產(chǎn)特別是當(dāng)前旱情進行調(diào)研時介紹說，總理十分關(guān)心農(nóng)業(yè)育種問題。按照總理要求，農(nóng)業(yè)部正在制定加快種子產(chǎn)業(yè)發(fā)展的措施，其中就包括種子基地建設(shè)。業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期，在有關(guān)政策扶持下，中國種業(yè)將進入新的發(fā)展期。據(jù)了解，有關(guān)部門正醞釀出臺《關(guān)于促進種業(yè)改革發(fā)展的指導(dǎo)意見》；農(nóng)業(yè)部也正在修訂《主要農(nóng)作物品種審定辦法》。另外，《農(nóng)作物種子生產(chǎn)經(jīng)營許可證管理辦法》修訂稿已完成公開征求意見。其中，《農(nóng)作物種子生產(chǎn)經(jīng)營許可證管理辦法》有望率先出臺，屆時，種業(yè)生產(chǎn)及經(jīng)營準(zhǔn)入門檻將大幅提高，且轉(zhuǎn)基因種業(yè)的相關(guān)準(zhǔn)入條件將得到明確。另外，《農(nóng)作物種子生產(chǎn)經(jīng)營許可證管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》)已經(jīng)完成對外征求意見的工作，或?qū)⒙氏瘸雠_?！豆芾磙k法》提高了種業(yè)的生產(chǎn)準(zhǔn)入門檻。其中，“申請雜交稻、雜交玉米種子生產(chǎn)許可證的，注冊資本不少于3000萬元，其中固定資產(chǎn)不少于1500萬元；申請其他主要農(nóng)作物種子生產(chǎn)許可證的，注冊資本不少于500萬元，其中固定資產(chǎn)不少于250萬元。固定資產(chǎn)中直接用于種子生產(chǎn)的比例不低于70%。”而生產(chǎn)轉(zhuǎn)基因種子的門檻更高，“申請生產(chǎn)轉(zhuǎn)基因稻、玉米、小麥種子的，注冊資本不少于1億元，其中固定資產(chǎn)不少于5000萬元。申請生產(chǎn)其他農(nóng)作物種子的，注冊資本不少于3000萬元，其中固定資產(chǎn)不少于1500萬元。固定資產(chǎn)直接用于種子生產(chǎn)的比例不低于70%。”中信證券認(rèn)為，未來兩三年內(nèi)中國種業(yè)仍處于景氣周期中。因為提高制種面積至少需要一至兩年時間，先要做好前期的準(zhǔn)備工作，且還要考慮農(nóng)業(yè)播種周期。來自各地種子站的信息顯示，自2010年起，中國種子行業(yè)已經(jīng)處于觸底回升階段，部分龍頭企業(yè)正積極謀劃抓住機遇進行擴張。市場人士指出，在有關(guān)政策推動下，中國的種業(yè)發(fā)展將從分散走向集中，種子企業(yè)兼并重組將進入實質(zhì)性階段。因此，龍頭企業(yè)如豐樂種業(yè)、登海種業(yè)、隆平高科、大北農(nóng)等面臨更大的發(fā)展空間。(股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎，文中提及個股僅供參考，不做為買賣建議。)

　　豐樂種業(yè)

　　公司是中國種子行業(yè)第一家上市公司，被譽為“中國種業(yè)第一股”。公司是以種業(yè)為主導(dǎo)，農(nóng)化、香料產(chǎn)業(yè)齊頭并進，跨地區(qū)、跨行業(yè)的綜合性公司，集農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家級重點龍頭企業(yè)、國家高新技術(shù)企業(yè)、國家級企業(yè)技術(shù)中心、安徽省西瓜甜瓜工程技術(shù)研究中心等多項榮譽于一身，同時，也是行業(yè)內(nèi)唯一一家同時擁有兩塊中國名牌和馳名商標(biāo)的企業(yè)----豐樂水稻種子和玉米種子是“中國名牌”產(chǎn)品，豐樂商標(biāo)是“中國馳名商標(biāo)”，綜合實力與規(guī)模居中國種子行業(yè)前列。公司各項產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，是中國產(chǎn)銷量最大的“兩系”雜交水稻種子公司和西甜瓜種子公司；農(nóng)化產(chǎn)業(yè)行業(yè)排名50強；香料產(chǎn)業(yè)產(chǎn)銷量國內(nèi)第一，被譽為“亞洲之香”。

　　登海種業(yè):新老品種接力,區(qū)域擴張可期

　　登海種業(yè) 002041

　　研究機構(gòu)：平安證券 分析師：趙小燕 撰寫日期：2014-11-13

　　投資要點

　　玉米種業(yè)龍頭,品種優(yōu)勢顯著:

　　公司主營玉米種子,2013年15億元的營業(yè)收入中,玉米種子收入占比達96%。在“中國緊湊型雜交玉米之父”李登海先生的帶領(lǐng)下,公司一直致力于高產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)、抗逆性強、適宜機械化采收的玉米品種研發(fā),研發(fā)投入力度及優(yōu)質(zhì)品種儲備行業(yè)領(lǐng)先。目前公司主要的玉米種子產(chǎn)品包括母公司的登海605、子公司登海先鋒的先玉335、以及子公司登海良玉的良玉99號等。

　　新老品種接力:

　　公司主要品種中先玉335已進入成熟期,以登海605為代表的超試系列成為接力品種。從2013/2014銷售季的利潤貢獻來看,登海先鋒的凈利潤貢獻已下降至40%,而母公司則上升至61%。

　　展望下一銷售季,盡管套牌及庫存的問題仍將困擾先玉335,但考慮其較為突出的高產(chǎn)、穩(wěn)定性,以及今年優(yōu)秀的大田表現(xiàn),預(yù)計先玉335推廣面積維持穩(wěn)定。同時,預(yù)計正處快速成長期的登海605的推廣面積增長40%。

　　區(qū)域擴張可期:

　　黃淮海、黑吉遼區(qū)域為中國玉米主產(chǎn)地。其中,黃淮海區(qū)域為公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域,而黑吉遼是公司正在擴展的重要市場之一。自2012年良玉99號打入東北市場,其突出的抗倒性受到市場青睞,并得到快速推廣。截止2013/14播種季,其種植面積已占到該區(qū)域市場5%。2014年綠色通道機制實施后,公司研發(fā)優(yōu)勢向品種儲備的轉(zhuǎn)換將加速,預(yù)計將憑借突出的品種研發(fā)實力進一步區(qū)域擴張。

　　行業(yè)趨勢向好,關(guān)注種業(yè)龍頭:

　　考慮 2014年雜交玉米制種面積再度大幅下降23%,預(yù)計2015年行業(yè)庫存或?qū)⒂兴陆?。行業(yè)即將迎來供需改善的背景下,以登海種業(yè)為代表的具備優(yōu)勢品種的種業(yè)龍頭將率先受益。預(yù)計公司2014~2016年EPS 分別為1.09、1.34、1.60元,對應(yīng)2014年11月10日33.47元的收盤價,PE 分別為30.8、24.9、20.9倍,首次覆蓋給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示:套牌種子現(xiàn)象惡化;重大自然災(zāi)害;先玉335銷售低于預(yù)期

　　隆平高科:外延式收購持續(xù)擴張,打造專業(yè)化田間服務(wù)商及生物育種平臺企業(yè)

　　隆平高科 000998

　　研究機構(gòu)：申銀萬國證券 分析師：宮衍海,趙金厚 撰寫日期：2014-11-04

　　投資要點:

　　奧瑞金種業(yè)終止與公司現(xiàn)控股股東收購資產(chǎn)意向。公司公布《關(guān)于收到控股股東終止種業(yè)資產(chǎn)收購意向通知函的公告》,稱奧瑞金董事會認(rèn)為公司現(xiàn)控股股東新大新股份于5月12日發(fā)出的以每普通股2.50美元現(xiàn)金收購奧瑞金的初步非約束性收購意向不符合奧瑞金及其股東的最佳利益,并決定目前不再繼續(xù)與新大新股份就此初步非約束性收購意向進行進一步談判。但不排除隆平高科及其相關(guān)方未來與奧瑞金繼續(xù)合作的可能。

　　收購終止不改公司戰(zhàn)略,外延式擴張仍是公司發(fā)展的重要途徑。根據(jù)我們此前在業(yè)內(nèi)了解的情況,本次收購成功概率較低,最終無法在現(xiàn)存條件下完成在我們的預(yù)期內(nèi)。但從大環(huán)境看,中國種業(yè)已進入快速整合期,定向增發(fā)后引入中信集團作為大股東,幫助公司更好的把握行業(yè)內(nèi)的并購重組機會,實現(xiàn)內(nèi)生增長與外延式擴展并舉的戰(zhàn)略舉措。同時,依托資金優(yōu)勢和新控股股東中信集團的資源(澳洲農(nóng)場和非洲土地資源)優(yōu)勢,可加快布局海外研發(fā)和產(chǎn)業(yè)平臺的建設(shè),滿足公司未來國際業(yè)務(wù)發(fā)展的需求。此外,伴隨著下游農(nóng)戶對產(chǎn)品、服務(wù)需求的拓展和升級,公司有望參與到農(nóng)化行業(yè)的整合中,打造農(nóng)資+農(nóng)化的平臺型企業(yè),并通過服務(wù)輸出提高附加值。此外,在現(xiàn)有種子領(lǐng)域,除了種子品種擴張及結(jié)構(gòu)優(yōu)化外,公司也積極在生物育種領(lǐng)域進行研發(fā)的拓展。

　　新品種書寫增長新篇章,海內(nèi)外擴張潛力成為催化劑,維持“增持”評級。2014年全國雜交玉米、水稻種子制種面積大幅下降,種業(yè)去庫存速度加快。同時,公司晶兩優(yōu)華占、隆兩優(yōu)華占、隆平248、隆平243等新品種陸續(xù)通過審定上市,在適口性(雜交稻種)、抗倒伏、抗枯葉病等方面均有突破,成為推動公司業(yè)績增長的重要動力。此外,資金充裕后,通過并購、合作等形式的海內(nèi)外擴張速度有望加快成為股價的重要催化劑。在考慮增發(fā)及股本攤薄情況下,我們預(yù)計公司14-16年凈利潤分別為3.64/4.96/6.2億元,根據(jù)目前股本測算的EPS 分別為0.34/0.46/0.57元( 考慮增發(fā)股本攤薄則為0.28/0.38/0.48元),市盈率52/38/31倍(考慮增發(fā)攤薄則為62/46/36倍),未調(diào)整盈利預(yù)測。考慮后期并購、海外業(yè)務(wù)、生物育種方面催化劑較多,在股價可能因收購未完成而調(diào)整的情況下,我們強烈建議投資者增持。

　　大北農(nóng):盈利拐點到來,綜合服務(wù)平臺戰(zhàn)略逐步落地

　　大北農(nóng) 002385

　　研究機構(gòu)：齊魯證券 分析師：謝剛,陳奇 撰寫日期：2014-11-28

　　近期大北農(nóng)二級市場表現(xiàn)優(yōu)異,其中今日漲幅超過6%,并創(chuàng)下歷史最大交易量。作為齊魯農(nóng)業(yè)2012 年以來首推標(biāo)的,大北農(nóng)一直是我們在農(nóng)業(yè)股中短中長期最為看好的優(yōu)質(zhì)白馬,未受短期周期影響而變化。

　　對于公司的盈利拐點、競爭優(yōu)勢、成長空間等(特別是市場關(guān)心的農(nóng)業(yè)信息化),我們繼續(xù)強調(diào)如下:n (1)就公司戰(zhàn)略構(gòu)想而言,未來大北農(nóng)將成為專門針對農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)的“信息流、物流、資金流”體系,成為高科技、互聯(lián)網(wǎng)化、類金融的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)企業(yè)。當(dāng)前大公司建設(shè)綜合服務(wù)平臺是戰(zhàn)略升級的重要步驟(由養(yǎng)豬綜合服務(wù)平臺升級為依托移動互聯(lián)網(wǎng)的農(nóng)村綜合服務(wù)平臺),未來3-5 年是逐步落地之年。

　　具體來說,未來大北農(nóng)希望自己成為“高科技生產(chǎn)企業(yè)+農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)企業(yè)+農(nóng)業(yè)類金融企業(yè)+農(nóng)業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展平臺”——依托全國工廠網(wǎng)絡(luò)和2 萬經(jīng)銷商完成農(nóng)村物流的最后一公里,發(fā)展商品代購和快件投送;通過2 萬飼料銷售人員和2 萬經(jīng)銷商對農(nóng)村客戶進行財務(wù)情況和信用評估分析,提供資信調(diào)查、小額貸款、代繳水電煤和其他金融產(chǎn)品;開創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)生豬交易,為經(jīng)銷商提供網(wǎng)上店鋪等等。

　　就戰(zhàn)略升級節(jié)奏來說,我們判斷未來3-5 年是戰(zhàn)略逐步落地之年,綜合服務(wù)平臺的戰(zhàn)略設(shè)想成功一部分的可能性還是非常高的。(1)從歷史上看,大北農(nóng)優(yōu)秀的管理團隊在不斷尋求創(chuàng)新,且執(zhí)行力強。當(dāng)其他企業(yè)還在簡單賣飼料時,大北農(nóng)已率先開始做養(yǎng)殖服務(wù);而現(xiàn)在其他企業(yè)開始學(xué)大北農(nóng)做養(yǎng)殖服務(wù)時,大北農(nóng)已經(jīng)開始全面轉(zhuǎn)型做綜合服務(wù)平臺;大北農(nóng)目前又率先開始布局農(nóng)村綜合服務(wù)(包括類金融、物流服務(wù)等);(2)公司具有明顯先天優(yōu)勢:充分授權(quán)高效激勵扁平化的管理體系、與基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)(飼料種子等)的深度結(jié)合,在農(nóng)業(yè)企業(yè)網(wǎng)絡(luò)布局最早最完善;(3)公司已經(jīng)積累了一定經(jīng)驗,公司2014 年190億元(95%左右)銷售收入通過大北農(nóng)客服網(wǎng)網(wǎng)上訂單完成,通過銀行發(fā)放小額貸款3-4 億元(剛成立資本金2 億元的北京農(nóng)信小額貸款公司),服務(wù)客戶4-5 萬人次,積累數(shù)據(jù)5 億條。

　　例如,我們前期調(diào)研江西大北農(nóng)發(fā)現(xiàn):目前針對客戶的進銷財(經(jīng)銷商ERP)和豬管網(wǎng)(規(guī)模養(yǎng)殖場ERP)已得到客戶高度認(rèn)可,在高安片區(qū)接近100%的經(jīng)銷商使用進銷財,接近80%的超過300 頭母豬的規(guī)模豬場都在使用豬管網(wǎng),客戶反映能降低管理難度,提升工作效率。針對客戶的類余額寶產(chǎn)品“農(nóng)富寶”還在普及推廣階段,目前新開發(fā)客戶27 個,調(diào)研發(fā)現(xiàn)目前很多客戶還不太會使用,操作上也還是在電腦上,手機APP 還未普及。

　　(2)從盈利看,按照飼料景氣度判斷,Q3 是行業(yè)絕對低點,當(dāng)前大北農(nóng)盈利環(huán)比改善,特別是Q4 費用率下降導(dǎo)致業(yè)績增速(15%)快于收入(5%左右),而且趨勢將至少持續(xù)到15 年年底,為期1-2 年盈利上升周期拐點已經(jīng)到來?？紤]到2015 年低基數(shù),我們認(rèn)為公司明年業(yè)績增速超過40-50%是大概率事件,其中收入增長40-50%、毛利率提升0.5-1%、費用增速控制在15%以內(nèi)。

　　收入角度:14 年生豬養(yǎng)殖嚴(yán)重虧損時公司收入同比增速降至10%以內(nèi),隨著2015 年豬價轉(zhuǎn)暖,明年收入增速大概率會提升至40%甚至更高;毛利率角度:隨著豬價上漲,補欄積極性提高,養(yǎng)殖戶投入積極性提高,高檔的乳豬教槽料、保育料銷量增速會明顯快于普通豬料,拉動整體毛利率提升;期間費用角度:整體看,14 年上半年公司人數(shù)增長接近100%,但15 年公司成本控制明顯增強,業(yè)務(wù)人員數(shù)量預(yù)計環(huán)比下滑10-20%(如Q3 調(diào)研江西就發(fā)現(xiàn)上述問題),整體費用增速將會自2014 年Q4 開始下降,其中Q4 會控制在15%以內(nèi),2015 年全年可能控制在10%左右。

　　(3)對于大北農(nóng)競爭優(yōu)勢持續(xù)性,齊魯農(nóng)業(yè)一直是資本市場樂觀派,主要在于公司不斷創(chuàng)新的綜合服務(wù)模式(包括財富共同體)符合畜禽鏈趨勢、業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的激勵制度核組織結(jié)構(gòu)為其長期競爭優(yōu)勢所在。

　　生豬養(yǎng)殖規(guī)模化(2008-2020)大背景下,大北農(nóng)作為豬飼料行業(yè)佼佼者,不僅受益于市場份額快速提升,并能通過行業(yè)內(nèi)獨具優(yōu)勢的“信息服務(wù)+交易服務(wù)+管理(ERP)服務(wù)+技術(shù)服務(wù)+供應(yīng)鏈共享”的養(yǎng)殖綜合服務(wù)平臺,以產(chǎn)品線的完善和增值服務(wù)為主線,實現(xiàn)銷量和利潤份額的快速提升。長期看,我們投資的是人、是管理團隊,公司充滿激情的創(chuàng)業(yè)文化、充分的激勵制度、高效精細(xì)的管理體系保障了公司的長期成長,公司過去6 年(2006-2012)年均40%以上的凈利潤增長是對管理團隊過往績效的最佳闡釋。

　　最后,我們預(yù)計當(dāng)前因豬價低于預(yù)期影響,2014Q4 利潤環(huán)比改善明顯,但同比數(shù)據(jù)依然未有起色,不過我們對于2015 年飼料景氣和大北農(nóng)盈利大幅改善非常確定,特別是2015 年Q2 后盈利同比激增。同時當(dāng)前受到農(nóng)業(yè)信息化主題炒作,大北農(nóng)作為農(nóng)業(yè)內(nèi)公司信息化程度最高、互聯(lián)網(wǎng)思維最前沿的公司理應(yīng)是本輪機會的最大受益者。我們維持公司是農(nóng)業(yè)股首推標(biāo)的判斷,繼續(xù)推薦農(nóng)業(yè)盈利拐點和信息化主題共振機會。

　　維持大北農(nóng)2014-16 年盈利預(yù)測EPS 為 0.51、0.79、1.04 元,維持“買入”評級,目標(biāo)價20 元,對應(yīng)2015 年25xPE。