事件:公司8月20日披露2014年上半年業(yè)績報告。

　　2014年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入5.63億元,同比下降7.77%;歸屬于母公司所有者凈利潤1.63億元,同比增長6.5%,增幅位于今年一季度公司預(yù)測區(qū)間(0%-50%)的下限附近。

　　投資要點:

　　先玉335退貨事件拖累公司上半年業(yè)績。13/14銷售季行業(yè)去庫存壓力大,部分中小企業(yè)種子積壓過久,為在出芽率降至國家標(biāo)準(zhǔn)以下前出售,低價傾銷現(xiàn)象嚴(yán)重;加之今年東北地區(qū)打擊種子假冒、套牌力度較大,致使部分東北種子串貨至黃淮海區(qū)域,公司經(jīng)銷商銷售難度加大,退貨現(xiàn)象增多。登海先鋒上半年收入1.12億,同比下滑61%,利潤2970萬,同比下滑76%。

　　新品種推廣面積快速增長,公司業(yè)績對先玉335依賴逐漸下降。先玉335目前貢獻(xiàn)公司約60%營收,隨著該品種進(jìn)入生命周期成熟階段,推廣面積增速將逐步回落。公司近幾年推出的登海605、登海618、良玉88等主打品種,將接棒成為未來業(yè)績增長的發(fā)動機(jī)。2014年上半年,主營登海系列種子的母公司營業(yè)收入3.28億,同比增長55%,營業(yè)利潤1.58億,同比增長60%:主營良玉系列的子公司登海良玉實現(xiàn)約2千萬的利潤,同比增長36.50%,

　　大田表現(xiàn)驗證期臨近,超試系列種子14/15銷售季表現(xiàn)值得期待。玉米種子大田表現(xiàn)的關(guān)鍵驗證時點在9月初,若漲勢良好將有力支撐下個銷售季的推廣。此前登海661、662由于抗病性不佳曾引發(fā)市場對超試系列的疑慮,但過去兩年登海60 5大田表現(xiàn)穩(wěn)定,推廣面積持續(xù)擴(kuò)大,顯示抗病性表現(xiàn)好于預(yù)期,預(yù)計下個銷售季仍能保持30%以上增速。登海618尚處于導(dǎo)入期,具有早熟、高產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)、抗倒伏、脫水快等優(yōu)良特性,13/14銷售季推廣面積100萬畝左右,考慮到省審區(qū)域有望進(jìn)一步擴(kuò)大,14/15銷售季推廣可達(dá)200萬畝以上。

　　公司將明顯受益于“綠色通道”制度的實施。公司玉米品種研發(fā)能力國內(nèi)領(lǐng)先、儲備品種眾多,以往新品種推出速度受制于國家每年審定指標(biāo)數(shù)量的瓶頸約束。“綠色通道”制度實施后,有實力的公司將可自建品種試驗體系,免去國審的排隊等待時間,將有力加快具有不同特性的品種推出,以便搶先布局各區(qū)域市場。

　　營銷體系逐步改善,服務(wù)提升空間大。作為傳統(tǒng)育種企業(yè),公司過去更側(cè)重于研發(fā),營銷創(chuàng)新能力并不突出。隨著13年管理層改革完成以及管理層對營銷重視程度加深,未來公司營銷服務(wù)體系將進(jìn)一步完善,利于公司品種優(yōu)勢最大潛力的發(fā)揮。公司董事會近期決定在北京、黑龍江、吉林、遼寧、山西、山東萊州等6地新設(shè)全資子公司,提高服務(wù)推廣能力,以匹配“綠色通道”實施后公司新品種審定速度的加快。

　　投資建議:先玉335退貨事件對公司業(yè)績短期影響嚴(yán)重,公司股價的回落幅度也已較充分反映該事件的影響,未來隨著行業(yè)高庫存逐步緩解,預(yù)計335種植面積將保持穩(wěn)定。下半年主要正面催化劑包括,即將在9月初得到驗證的超試系列大田表現(xiàn).“綠色通道”政策的落實.公司營銷體系的建設(shè)。預(yù)計14-15年EPS分別為0.99. 1.36元,維持“強烈推薦”評級,目標(biāo)價37.5元,對應(yīng)15年27.6倍PE。

　　風(fēng)險提示:行業(yè)庫存壓力大,主導(dǎo)品種先玉335及登海605的推廣低于預(yù)期;營銷費用超預(yù)期;天氣因泰導(dǎo)致登海60 5表現(xiàn)不佳。 責(zé)任編輯：Magina