國內(nèi)種業(yè)整合駛?cè)肟燔嚨?有望成為全球第一大種子市場。2013年開始兩雜種子制種面積開始大幅下降,但是行業(yè)庫存仍處于歷史新高,對整體銷售形成較大壓力,許多種企位于大周期中盈利最差的時刻。在種子綠色通道政策的配合下,種業(yè)上市公司憑借育種及融資優(yōu)勢,將不斷加速兼并重組進程,行業(yè)集中度可望進一步提高,其中我們看好隆平高科與奧瑞金種業(yè)的聯(lián)合。

    奧瑞金種業(yè)若除去存貨跌價準備因素,并購估值較為合理。奧瑞金種業(yè)近年業(yè)績大幅下滑的主要原因是謹慎的計提存貨跌價準備。公司按照美國GAAP會計準則,對存貨減值計提較多,而國內(nèi)上市種企對存貨減值計提相對較少,通常在種子轉(zhuǎn)商時確認損失。若不考慮非正常性的存貨減值情況,參照種業(yè)上市公司平均銷售凈利率11%計算,公司常年凈利潤預計為5000萬元左右。隆平高科并購價格約相當于7.2倍PE,低于目前隆平高科23倍PE,有助于增厚上市公司業(yè)績。

    奧瑞金種業(yè)在國內(nèi)轉(zhuǎn)基因玉米領(lǐng)域持續(xù)領(lǐng)先。公司擁有轉(zhuǎn)植酸酶玉米生產(chǎn)證書,耐除草劑和抗玉米螟玉米已經(jīng)進入研發(fā)中后期,自主知識產(chǎn)權(quán)的耐除草劑玉米也已進入國家審定最后一步。公司高度重視研發(fā)投入,近半研究費用投入到轉(zhuǎn)基因技術(shù)領(lǐng)域,2006-2013年公司對轉(zhuǎn)基因領(lǐng)域的總共研發(fā)支出預計為1.3-1.6億元左右,居于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。

    奧瑞金種業(yè)現(xiàn)有常規(guī)種子業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展。公司以蠡玉16、蠡玉35和臨奧1號等經(jīng)典老品種為主,銷售額占比接近50%。2012年公司自上而下對經(jīng)營戰(zhàn)略及生產(chǎn)線進行調(diào)整,精簡人員聚焦主業(yè),提升營銷管理體系,2013年業(yè)績開始扭虧為盈,未來公司常規(guī)種子業(yè)務可望平穩(wěn)發(fā)展。

    隆平高科整合奧瑞金種業(yè)利于資源優(yōu)勢互補。奧瑞金種業(yè)的玉米業(yè)務在隆平高科相對薄弱的東北春播區(qū)和西南山地區(qū)都有較多儲備品種和較大市場影響力,兩者業(yè)務互補性明顯。若隆平高科能夠成功整合行業(yè)排名第6的奧瑞金種業(yè),則有很大希望具備進入玉米種業(yè)第一梯隊的實力。同時轉(zhuǎn)基因研究需要耗費大量時間,通過并購可以及時趕超其他競爭對手獲取先機。

    投資策略與建議:

    基于以上種業(yè)判斷,我們認為在種業(yè)景氣度回升及政府對轉(zhuǎn)基因育種態(tài)度逐漸偏正面的情況下,種業(yè)并購有利于增厚上市公司未來業(yè)績,建議關(guān)注隆平高科(000998,未評級)、登海種業(yè)(002041,買入)

    風險提示:

    重大自然災害,種業(yè)去庫存緩慢,轉(zhuǎn)基因育種審批低于預期