事件:9月26日第11屆全國(guó)兩雜種子雙交會(huì)在長(zhǎng)春舉行,會(huì)上農(nóng)技中心召開2013/2014推廣季全國(guó)兩雜種子供需形勢(shì)分析會(huì),并公布2013年雜交玉米和水稻種子制種和供需數(shù)據(jù)。

    2013年全國(guó)雜交玉米和雜交水稻制種量分別下降13.4%和21.2%,兩雜種子制種面積連續(xù)增長(zhǎng)4年后首次出現(xiàn)下滑。2013年雜交玉米種子制種面積382萬畝,較2012年下降53萬畝,制種單產(chǎn)356公斤/畝,較2012年下滑4.9公斤/畝,制種量13.6億公斤,較2012年下降2.1億公斤,同比下降13.4%。

    2013年雜交水稻種子制種面積163萬畝,較2012年下降29萬畝,制種單產(chǎn)166.9公斤/畝,較2012年下滑12.8公斤/畝,制種量2.72億公斤,較2012年下降0.73億公斤,同比下降21.2%。

    制種面積下降表明種子企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存意愿增強(qiáng),但大中型企業(yè)和小型企業(yè)制種面積表現(xiàn)分化。大中型企業(yè)制種面積下降明顯,與我們前期草根調(diào)研數(shù)據(jù)相吻合,秋樂、先鋒等大型種子公司制種面積均下降30%以上,大企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存意愿更強(qiáng),但小企業(yè)仍有投機(jī)心理,2013年小企業(yè)大部分增加了制種面積,導(dǎo)致全行業(yè)制種面積和制種量并未出現(xiàn)顯著下滑。

    2014年玉米種子庫(kù)存將再創(chuàng)歷史新高,達(dá)到12.1億公斤。2013年玉米種子制種13.6億公斤,庫(kù)存10億公斤,可供種量23.6億公斤,預(yù)計(jì)2014年玉米種植面積5.5億畝,需種量11.5億公斤,2014年庫(kù)存量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的12.1億公斤,這是國(guó)內(nèi)歷史上首次出現(xiàn)單年度供種量可供2年種植需求量。

    受高溫天氣影響,2013年雜交稻種制種單產(chǎn)下滑明顯,2014年庫(kù)存量與2013年持平。2013年雜交稻種制種2.72億公斤,庫(kù)存1.3億公斤,可供種量4.02億公斤,預(yù)計(jì)2014國(guó)內(nèi)雜交水稻種植面積2.45億畝,用種量2.5億公斤,出口0.2億公斤,2014年雜交稻種庫(kù)存量約為1.32億公斤,與2013年庫(kù)存量基本持平。

    我們預(yù)計(jì)2013/2014推廣季大型與小型企業(yè)、優(yōu)勢(shì)品種與普通品種分化將進(jìn)一步加劇。2013年大型企業(yè)普遍減少制種面積,進(jìn)行主動(dòng)去庫(kù)存,而小型企業(yè)則增加制種寄希望于大型企業(yè)減少制種帶來行業(yè)制種量下滑,坐收漁翁之利。但實(shí)際情況是,由于小型企業(yè)的增加制種行為導(dǎo)致行業(yè)依然處于供大于求狀況,小型企業(yè)種子普遍是普通品種,因此2013/2014推廣季降價(jià)銷售或者進(jìn)行轉(zhuǎn)商已是大概率事件。我們預(yù)計(jì)2013/2014推廣季低毛利的多粒播品種和大田表現(xiàn)較差的普通單粒播品種將普遍存在降價(jià)和轉(zhuǎn)商情況,而大型企業(yè)依托于較好的庫(kù)存管理和優(yōu)勢(shì)品種推廣繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)占有率,保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

    我們認(rèn)為行業(yè)最差的時(shí)候已經(jīng)來臨,2014年行業(yè)制種量將繼續(xù)下降,伴隨著2013/2014年小型企業(yè)和普通品種的轉(zhuǎn)商,2015年行業(yè)庫(kù)存將有望出現(xiàn)大幅下降。我們認(rèn)為2014年行業(yè)制種量繼續(xù)下滑的主要原因在于,小型企業(yè)2013年錯(cuò)判了行業(yè)制種走勢(shì),2014年將出現(xiàn)一次性修正,2014/2015推廣季行業(yè)有望迎來景氣反轉(zhuǎn)。

    根據(jù)雜交玉米種子目前的競(jìng)爭(zhēng)根據(jù),我們繼續(xù)看好登海種業(yè)持續(xù)提升市場(chǎng)占有率的機(jī)會(huì)。(1)登海種業(yè)能夠繼續(xù)提升市場(chǎng)占有率的核心原因在于其品種是行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)品種,大田表現(xiàn)優(yōu)異,且公司產(chǎn)品線形成了以先玉335和登海615為核心,其他品種匯量增長(zhǎng)的格局,此外從推廣區(qū)域來看,公司以黃淮海區(qū)域?yàn)楹诵?東北和西南地區(qū)也正在實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。(2)從黃淮海地區(qū)的產(chǎn)品格局來看,鄭單958和浚單20依然是位居前兩位的大品種,我們預(yù)估兩大品種推廣面積約為9000萬畝,由于品種產(chǎn)品周期正在走下坡路,且單畝利潤(rùn)較低,經(jīng)銷商代理推廣意愿降低,我們認(rèn)為登海先鋒的先玉335未來2個(gè)推廣季在黃淮海地區(qū)每年保持10%的增長(zhǎng)速度應(yīng)該是大概率事件,而母公司依托登海605和登海618等品種保持30%的增長(zhǎng)也較為確定。

    (3)從東北地區(qū)的產(chǎn)品格局來看,正牌先玉335推廣面積達(dá)到2500萬畝后由于倒伏問題難以解決,遭遇增長(zhǎng)瓶頸,將近4000萬畝的套牌先玉335正在釋放出大量的市場(chǎng)空間,因而我們看到這兩年登海良玉、大民種業(yè)等公司的品種在東北地區(qū)推廣面積快速擴(kuò)張,我們認(rèn)為伴隨著套牌先玉335的退出,登海良玉和登海福龍?jiān)跂|北的推廣仍將維持快速增長(zhǎng)。

    目前時(shí)點(diǎn),繼續(xù)推薦登海種業(yè),并看好隆平高科的中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。登海種業(yè)產(chǎn)品處于順周期階段,2012/2013推廣季業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng),呈現(xiàn)出明顯的“穿越周期”特征,我們認(rèn)為2013/2014推廣季登海先鋒的先玉335繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng),母公司及東北兩大子公司繼續(xù)高速增長(zhǎng),其在種業(yè)板塊中的增長(zhǎng)確定性是最高的,因此繼續(xù)將登海種業(yè)作為種業(yè)板塊的首推品種,按25X2014EPS計(jì)算,目標(biāo)價(jià)31.75元,“買入”評(píng)級(jí)。同時(shí)繼續(xù)看好隆平高科在水稻種子和玉米種子領(lǐng)域的研發(fā)能力和營(yíng)銷體系建設(shè)優(yōu)勢(shì),按30X2014EPS計(jì)算,目標(biāo)價(jià)24.6元,維持“買入”評(píng)級(jí)。