事項(xiàng)：

　　隆平高科7月23日晚發(fā)布公告，公司與神農(nóng)大豐、豐樂種業(yè)、中種集團(tuán)、荃銀高科等11家雜交水稻種子企業(yè)注冊(cè)成立了“華智水稻生物技術(shù)有限公司”，經(jīng)營(yíng)范圍為：育種生物技術(shù)開發(fā)、專利許可、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)服務(wù)、設(shè)計(jì)育種咨詢、人才培訓(xùn)等。其中隆平高科為第一大股東，股權(quán)占比43%。我們的評(píng)論如下：

　　評(píng)論：

　　建立有償輸出技術(shù)的通道，有望獲得政策資金扶持

　　國(guó)家促進(jìn)種業(yè)行業(yè)發(fā)展的核心內(nèi)容之一，就是確定企業(yè)在種子經(jīng)營(yíng)和商業(yè)化育種中的主體地位，扶持企業(yè)做大做強(qiáng)。科技部曾在2008年投入240億元專項(xiàng)經(jīng)費(fèi)進(jìn)行轉(zhuǎn)基因生物新品種培育研發(fā)(其中國(guó)家直接投入120億元，課題承擔(dān)單位配套120億元)，但是基于國(guó)有體制的推進(jìn)，進(jìn)度低于預(yù)期。此次合資公司成立，是由農(nóng)業(yè)部、科技部推動(dòng)，由隆平高科牽頭，以期國(guó)助民營(yíng)的方式運(yùn)行。預(yù)計(jì)未來，科技部將向華智生物提供量級(jí)較大的專項(xiàng)經(jīng)費(fèi)，以扶持育種技術(shù)的研發(fā)。

　　我們認(rèn)為，華智生物作為育種技術(shù)聯(lián)合研發(fā)的平臺(tái)，將聚集國(guó)內(nèi)現(xiàn)有種質(zhì)資源，育種材料將極大豐富，并成為有償輸出技術(shù)的通道(中長(zhǎng)期可能成為類似于孟山都，收取技術(shù)使用費(fèi)的經(jīng)營(yíng)方式)；合資公司未來將成立子公司，專門負(fù)責(zé)雜交水稻的測(cè)試體系建設(shè)，提高國(guó)內(nèi)種子培育效率的同時(shí)，拓展了種業(yè)服務(wù)咨詢的新盈利模式。此外，合資公司未來會(huì)承載品種審定的綠色通道任務(wù)，解決隆平高科每年區(qū)域試驗(yàn)指標(biāo)數(shù)量不足的瓶頸。

　　隆平負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)決策，預(yù)留股權(quán)激勵(lì)或最受益

　　隆平高科持有合資公司43%股權(quán)，成為第一大股東。合資公司設(shè)立董事會(huì)，董事人數(shù)為9人，其中由隆平高科提名3人，神農(nóng)大豐和豐樂種業(yè)各提名1人，獨(dú)立董事2人，剩余2名董事由其他協(xié)議方按照股東序號(hào)輪流提名。首屆董事長(zhǎng)由隆平高科方面擔(dān)任。

　　我們認(rèn)為，隆平高科負(fù)責(zé)合資公司的經(jīng)營(yíng)管理，將主導(dǎo)技術(shù)研發(fā)的方向和技術(shù)服務(wù)等模式的建立，以及未來的技術(shù)、專利轉(zhuǎn)讓等事宜；此外，各方承諾將拿出各自股份總額中的20%預(yù)留給華智生物核心研發(fā)、運(yùn)營(yíng)和管理團(tuán)隊(duì)，而上述人員主要由隆平高科提名，隆平方團(tuán)隊(duì)實(shí)際受益的可能性最大。

　　品種優(yōu)勢(shì)和梯隊(duì)結(jié)構(gòu)，確保短期業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)

　　行業(yè)種子庫(kù)存量較高，客觀上使公司估值受到打壓，投資者對(duì)種業(yè)公司的業(yè)績(jī)也非常擔(dān)憂。但本輪周期與以往最大的不同，在于行業(yè)內(nèi)先進(jìn)公司的商業(yè)模式已經(jīng)發(fā)生變化。

　　在2008年以前，企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)是同質(zhì)化的產(chǎn)品，全行業(yè)的庫(kù)存、景氣，將充分地在所有公司的業(yè)績(jī)上表達(dá)出來。2008年以后，像隆平高科、登海種業(yè)這類龍頭企業(yè)自主研發(fā)的品種陸續(xù)推向市場(chǎng)，截止目前，這批公司已經(jīng)形成了高性價(jià)比的品種儲(chǔ)備與梯隊(duì)。使得這些高性價(jià)比品種的銷售，并沒有過多地受到行業(yè)內(nèi)普通產(chǎn)品庫(kù)存過高的壓力的影響。

　　我們認(rèn)為，公司今年的業(yè)績(jī)保障出于三個(gè)方面：1、品種優(yōu)勢(shì)和梯隊(duì)結(jié)構(gòu)合理。丫兩優(yōu)1號(hào)穩(wěn)定增長(zhǎng)，C兩優(yōu)608、準(zhǔn)兩優(yōu)608、深兩優(yōu)5814、隆平206的高增長(zhǎng)；2、公司米業(yè)、農(nóng)資等業(yè)績(jī)剝離，辣椒加工預(yù)期剝離，帶來的公司輔助產(chǎn)業(yè)的不虧損(以及財(cái)務(wù)費(fèi)用的降低)；

　　3、少數(shù)股東權(quán)益上移有望完成，公司釋放業(yè)績(jī)的動(dòng)力增強(qiáng)。

　　根據(jù)品種投放規(guī)律判斷，今年四季度，公司可能會(huì)有3-4個(gè)新品種通過農(nóng)業(yè)部審定，并于新銷售年度投放市場(chǎng)，進(jìn)入產(chǎn)品導(dǎo)入期，保障明后年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)(今年推廣的老品種銷售、盈利能力趨于穩(wěn)定).

　　利益機(jī)制統(tǒng)一，業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力充足

　　我們預(yù)計(jì)，公司重組公司將于年內(nèi)完成，回收子公司少數(shù)股東權(quán)益，有利于打破原有利益分隔格局、把子公司利益統(tǒng)一到上市公司層面，提升資源的合理配置能力，并改善公司治理結(jié)構(gòu)。我們認(rèn)為，在企業(yè)快速發(fā)展、行業(yè)快速轉(zhuǎn)型的背景之下，公司完成股權(quán)整合，提高內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)，有利于公司抓住機(jī)遇，加快推進(jìn)“做強(qiáng)做大”戰(zhàn)略，有利于實(shí)現(xiàn)“大小股東”利益的最大化。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　新品種推廣風(fēng)險(xiǎn)；衍生產(chǎn)業(yè)剝離進(jìn)度低于預(yù)期。

　　投資建議：

　　公司擁有豐富的新品梯隊(duì)、較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)能力，有望實(shí)現(xiàn)逆周期增長(zhǎng)，能夠享受高估值。維持2013/14/15年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，由于重組后總股本為4.98億股(我們?cè)瓉眍A(yù)計(jì)為5億股)，預(yù)計(jì)攤薄后EPS為0.86/1.09/1.26元(注：我們的盈利預(yù)測(cè)是按照重組完成后的口徑，而2013年僅5月-12月的凈利潤(rùn)并入母公司利潤(rùn)表內(nèi)，所以2013年EPS為備考業(yè)績(jī))?？紤]到公司業(yè)績(jī)超預(yù)期概率較大，給予其2013年33倍PE，目標(biāo)價(jià)28元，維持“買入”評(píng)級(jí)。