先玉335已進(jìn)入推廣巔峰期,公司的未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自自主研發(fā)的超試系列。公司在玉米種子上的研發(fā)實(shí)力雄厚,并已在單產(chǎn)研究上先走一步,如能較好解決或者協(xié)調(diào)品種的抗性表現(xiàn),則有望推出里程碑式的品種,期待公司的研發(fā)突破與營(yíng)銷(xiāo)改善。

     公司是專注于玉米種子的國(guó)內(nèi)種業(yè)龍頭。公司是國(guó)內(nèi)最早從事玉米種子“育繁推”一體化的企業(yè)之一,其玉米種子的收入和利潤(rùn)占比均在90%以上,銷(xiāo)售區(qū)域集中在黃淮海夏播區(qū),研發(fā)帶頭人為有“中國(guó)緊湊型雜交玉米之父”之稱的李登海先生。

     行業(yè):服務(wù)為輔,品種為王。在行業(yè)長(zhǎng)期供過(guò)于求的情況下,營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)是改善盈利、實(shí)現(xiàn)品種推廣的重要手段,而關(guān)鍵仍在于品種。我們認(rèn)為,能夠較好地平衡單產(chǎn)與抗性問(wèn)題的“懶漢品種”更受農(nóng)戶喜愛(ài)。目前前三大玉米品種推廣已約10年,品種更新?lián)Q代的需求強(qiáng)烈,未來(lái)需關(guān)注研發(fā)領(lǐng)先、營(yíng)銷(xiāo)管理能力居上的種子企業(yè)。

     研發(fā)實(shí)力領(lǐng)先國(guó)內(nèi)同行,主力儲(chǔ)備品種為超試系列。公司的研發(fā)投入主要來(lái)自母公司,占其營(yíng)收的比重9%以上,遠(yuǎn)超于國(guó)內(nèi)同行,品種儲(chǔ)備豐富,自主研發(fā)的超試系列品種已有12個(gè),其特征是高產(chǎn)、耐密植、抗倒伏。

     先玉335已進(jìn)巔峰期,后續(xù)表現(xiàn)需看政府執(zhí)法力度以及營(yíng)銷(xiāo)策略。先玉335為子公司登海先鋒的經(jīng)營(yíng)品種,亦為公司的主要利潤(rùn)來(lái)源,但當(dāng)前已進(jìn)入推廣巔峰期,后續(xù)表現(xiàn)需關(guān)注杜邦先鋒的營(yíng)銷(xiāo)策略以及政府打擊套牌現(xiàn)象的執(zhí)法力度,預(yù)計(jì)未來(lái)3年推廣面積保持平穩(wěn)或者微增態(tài)勢(shì)。

     公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自超試系列,期待新品種突破。經(jīng)過(guò)前期的推廣和改良,超試系列的抗性有所提高,推廣面積持續(xù)擴(kuò)大。我們更傾向認(rèn)為當(dāng)前主導(dǎo)品種登海605是該系列最終成果出來(lái)前的過(guò)渡品種,因此,利用其單產(chǎn)高、抗倒伏的特點(diǎn),有針對(duì)性地選擇區(qū)域推廣更為重要,預(yù)計(jì)其潛力推廣面積約為1400萬(wàn)畝。

     東華北市場(chǎng)布局初成,但營(yíng)銷(xiāo)短板尚待提高。公司采用“良玉子公司+自主品種+外購(gòu)品種”布局東華北市場(chǎng)的已有小成,進(jìn)入快速增長(zhǎng)期,但亟待提高營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)新能力及營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)的執(zhí)行能力,關(guān)注公司在營(yíng)銷(xiāo)上采取的改革措施和激勵(lì)政策。

     給予“推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)12年公司的業(yè)績(jī)趨緩,長(zhǎng)期表現(xiàn)關(guān)注超試系列的推廣情況,預(yù)測(cè)公司12-14年EPS為0.70、0.81、0.95元,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的PE分別為28、24、21倍。我們首次給予公司“推薦”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)24.30元。

     風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)去庫(kù)存導(dǎo)致景氣度低迷、登海605及先玉335的推廣低于預(yù)期