種子是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中的核心。國以農(nóng)為本，農(nóng)以種為先，種子在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中具有核心地位。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率的提高依賴于種子、化肥、農(nóng)藥、灌溉等各個(gè)方面，有研究資料表明過去100年農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率提升的60％來源于種子技術(shù)。從中長期發(fā)展趨勢(shì)上看，由于受資源約束的影響，未來農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率的提升75-90％將來源于種子和生物技術(shù)。

　　種業(yè)新政利好龍頭企業(yè)。2011年4月下發(fā)的《關(guān)于加快推進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展的意見》是指導(dǎo)未來種業(yè)發(fā)展的綱領(lǐng)性文件。8月出臺(tái)了《農(nóng)作物種子生產(chǎn)經(jīng)營許可管理辦法》，該辦法大幅提高種子企業(yè)的注冊(cè)資本、科研能力和場地設(shè)施要求。

　　行業(yè)門檻的大幅提高使種子行業(yè)加速整合進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。2012年2月中央一號(hào)文件再次強(qiáng)調(diào)了種業(yè)發(fā)展的重要性，我們預(yù)計(jì)還會(huì)有種業(yè)發(fā)展規(guī)劃、品種審定、收購兼并、制種基地建設(shè)等出臺(tái)扶持政策。所有的政策導(dǎo)向是培育育繁推一體化的大型企業(yè)，促進(jìn)行業(yè)集中度快速提升。在此背景下，種業(yè)龍頭將迎來黃金發(fā)展期。

　　玉米種子規(guī)模增長驅(qū)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)玉米種子市場規(guī)模由2010年177億擴(kuò)大到2015年323億元，年復(fù)合增長率為12.7％。1）玉米種植面積增長速度快于水稻。

　　2）玉米種子價(jià)格短期看漲因素:包括庫存數(shù)量穩(wěn)定下降，經(jīng)營形勢(shì)趨好發(fā)展，成本上升，糧價(jià)提高帶動(dòng)“玉米包產(chǎn)值”提高。3）玉米種子價(jià)格中長期看漲因素:優(yōu)質(zhì)品種+優(yōu)質(zhì)服務(wù)”新模式推進(jìn)，單粒播技術(shù)的推廣提高種子均價(jià)，類比美國，玉米種子的種糧比提升空間巨大。

　　水稻種子規(guī)模增長驅(qū)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)水稻種子市場規(guī)模由2010年111億擴(kuò)大到2015年222億，年復(fù)合增長率為14.7％。驅(qū)動(dòng)因素有1）目前我國的稻種商品化率為65％，隨著雜交化的普及、常規(guī)種子的商品化，稻種商品化率將大幅提高，參照美國商品化率89％，還有24％的增長空間。2）稻種價(jià)格短期看漲因素:稻種供給結(jié)構(gòu)改善，雜交稻行業(yè)性清庫存完成，制種成本上升抬高種子價(jià)格，而糧價(jià)的提高進(jìn)一步拉高種子價(jià)格；3）稻種價(jià)格中長期看漲因素:“優(yōu)質(zhì)品種+優(yōu)質(zhì)服務(wù)”新模式推進(jìn)，稻種業(yè)品種結(jié)構(gòu)性調(diào)整以及市場化后種糧比的回歸提升， 品種推廣面積呈周期性波動(dòng)。種子產(chǎn)品和其他產(chǎn)品相似，無論是玉米，還是水稻種子，每個(gè)品種大致要經(jīng)歷市場導(dǎo)入期、成長期、成熟期和衰退期等4個(gè)階段。種業(yè)的發(fā)展是新的優(yōu)良品種不斷替代落后舊品種的過程。從歷年推廣情況來看，標(biāo)志性品種的推廣面積呈周期性波動(dòng)。

　　推薦分別作為玉米和水稻龍頭企業(yè)的登海種業(yè)（002041）和隆平高科（000998）。登海種業(yè)是國內(nèi)雜交玉米種子龍頭，登海605在本銷售季節(jié)的推廣面積有望上升至1000萬畝，另一主打品種先玉335的穩(wěn)健增長，按銷售年度換算，同比增長仍在25％以上。產(chǎn)能擴(kuò)建預(yù)計(jì)2012年完成，收購兼并或?qū)⒗_帷幕。我們預(yù)計(jì)公司2011-2012年每股收益分別為0.72和1.11元。隆平高科是國內(nèi)雜交水稻種子龍頭，主要產(chǎn)品Y 兩優(yōu)1號(hào)正在放量過程中，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司水稻種子業(yè)務(wù)毛利率水平將繼續(xù)提升，同時(shí)，玉米品種隆平206的推廣面積大幅增長。公司少數(shù)股東權(quán)益收回的想象空間也較大。我們預(yù)計(jì)公司2011-2012年每股收益分別為0.45和0.71元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。制種風(fēng)險(xiǎn)，銷售推廣不達(dá)預(yù)期。