來源：中華油脂網(wǎng) 作者：梅立紅     

    前言：經(jīng)過一段時間大跌之后，12月份上中旬，國內(nèi)油脂市場進入持續(xù)探底勢頭整體趨緩，以三大品種為代表的植物油現(xiàn)貨價格維持橫盤整理，相對強于內(nèi)、外盤商品期貨寬幅振蕩走勢，成為市場近期關(guān)注的熱點。本文將立足于當(dāng)前全球經(jīng)濟形勢依然嚴(yán)峻，且國家政策性調(diào)控影響的背景之下，著重分析目前主要油、籽的供需基本面情況以及引發(fā)國內(nèi)油脂期、現(xiàn)貨市場行情差異性的主要因素，僅供參考。

　　進入12月下旬以來，國內(nèi)主要食用油均價指數(shù)跌破6800元/噸，再創(chuàng)近兩年來的新低，但近期領(lǐng)跌油脂市場的品種為棉油、豆油、菜油和棕櫚油的周比跌幅均低于1%。就現(xiàn)貨市場而言，國內(nèi)三大植物油價格走勢呈現(xiàn)短期調(diào)整的特征。同時，近一周里，大商所、鄭交所植物油相關(guān)期貨面波動則顯得較為頻繁，主力合約盤中漲跌幅度達到5%左右，以豆油為主要參照的國內(nèi)植物油期貨市場，目前延續(xù)著跟隨海外商品市場運行的節(jié)奏。作為比較，截止12月18日，國內(nèi)進口毛豆油港口分銷價集中在6700元/噸，連盤主力0905豆油合約收于5686元/噸，期現(xiàn)基差達到1000元/噸。另外，國內(nèi)菜油期現(xiàn)基差更高達近1500元/噸，而國內(nèi)棕櫚油期現(xiàn)基差為100元/噸。

　　上述國內(nèi)油脂期、現(xiàn)貨行情分化產(chǎn)生的主要原因有：加工進口原料的大中型壓榨油廠結(jié)合大豆、油菜籽的買盤數(shù)量，在國內(nèi)相對應(yīng)的植物油期貨市場進行戰(zhàn)略套保。節(jié)前國產(chǎn)豆油、菜油的市場銷售持續(xù)緩慢，部分油廠以基差合同的形式預(yù)售庫存現(xiàn)貨，并選擇在對應(yīng)月份的植物油合約進行對鎖。另外，由于目前南方沿海港口的棕櫚油現(xiàn)貨采購成本全國最低，加上國內(nèi)庫存水平已經(jīng)降至全年最低，當(dāng)?shù)夭糠纸桓顜旌屯稒C商同樣采取期現(xiàn)套利的方式，鎖定可以預(yù)期的利潤，并降低期貨操盤的風(fēng)險。因此，近期國內(nèi)油脂市場期、現(xiàn)價格差異明顯擴大。鑒于后期國內(nèi)油脂供應(yīng)呈上升趨勢，但社會庫存壓力總體相對偏低，結(jié)合全球經(jīng)濟衰退背景下的美元貶值預(yù)期再度升溫，而國內(nèi)油廠、貿(mào)易商現(xiàn)階段采取更為靈活的套利策略，預(yù)計節(jié)前相關(guān)植物油期、現(xiàn)行情仍將維持目前的基差排列。

　　一、進口油、籽到港成本明顯趨降，國內(nèi)油脂市場期現(xiàn)分化特征延續(xù)

　　今年11月下旬以來的近一個月里，由于全球?qū)嶓w經(jīng)濟的衰退（減速）趨勢中期難以改變，而美國政府近期對外宣布本國經(jīng)濟開始陷入嚴(yán)重衰退，美聯(lián)儲（FED）本周二更大幅調(diào)低銀行基準(zhǔn)利率至0.00%-0.25%，創(chuàng)下歷史最低水平。眾所周知，一國匯率與本國宏觀經(jīng)濟的長期關(guān)聯(lián)具有趨同性，而美元匯率的再次貶值理論上，應(yīng)當(dāng)推動投機資金在國際原油、農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的保值買盤。不過，由于美國2007年“次貸危機”、2008年“金融風(fēng)暴”，以其史上罕見的破壞力席卷全球?qū)嶓w經(jīng)濟，目前國際石油、大豆期貨市場尚未擺脫振蕩尋底的弱市通道（或近尾聲階段），但大盤的整體跌幅相對前兩個月已經(jīng)明顯放緩。對于美國芝加哥期貨交易所（CBOT）大豆及其制成品市場而言，來自美元貶值、中國買盤強勁，以及美洲主產(chǎn)國農(nóng)民惜售大豆的利多支撐，使得美盤豆類價格中長線報復(fù)性反彈的風(fēng)險正在積聚。

　　根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計信息和市場跟蹤統(tǒng)計，今年的9月份、10月份，我國進口豆油到港數(shù)量維持在月均20萬噸以上的水平，其中，超過80%的到貨量為國儲系統(tǒng)有計劃的政策性采購，由于國內(nèi)豆油等植物油價格持續(xù)大跌，前期社會買盤的進口豆油數(shù)量同比萎縮明顯。值得注意的是，盡管12月上旬，在中國央行貨幣調(diào)控措施打壓人民幣短期走軟的間接影響之下，美元匯率近期呈現(xiàn)先升后抑的貶值放緩跡象，但在進入本周之后，如同媒體描述的那樣，“美國政府大幅降息，意味著將加大美元（紙幣）的印刷量，而美元遭全球拋售而出現(xiàn)貶值加速，都在市場的預(yù)料之中。”

    國際石油價格今年7月中旬的高臺“跳水”，引發(fā)全球其它類別商品期貨市場的投機明顯退潮，加上美元（兌人民幣）匯率今年 4月份演繹“破七”連續(xù)貶值的直接影響，進口豆油采購成本呈現(xiàn)振蕩下行的趨勢。雖然按照目前美盤期價、美元匯率和海運費折算，2009年一季度船期的進口南美毛豆油，預(yù)期到港成本已經(jīng)降至6000元/噸以下，但今年以來的國儲豆油采購成本高企（入庫平均成本至少在9000元/噸以上），近月社會買盤成本高達11000元/噸－12000元/噸，進口廠商對豆油現(xiàn)貨的提價、挺價意愿目前依然集中。
　　
　　與此同時，隨著近月全球能源市場的持續(xù)暴跌，美灣、南美至中國等航線的船運費相應(yīng)大幅回落，加上國際大豆、植物油期貨價格的振蕩走低，進口大豆的遠期到港成本也由11月份的3500元/噸左右，降至目前理論折算的2700元/噸－3000元/噸。正如本網(wǎng)近期相關(guān)研究文章中分析過的那樣，進口植物油、籽采購成本的逐月下滑，促使油廠運用國內(nèi)期貨盤進行套保避險，而我國政府此輪連續(xù)出臺糧棉油定價收儲政策，造成油籽加工成本內(nèi)高外低的“倒掛”現(xiàn)象，各地榨油廠目前的產(chǎn)能水平尚處于恢復(fù)階段，對于現(xiàn)貨油脂價格維持箱體走勢或抑制前節(jié)市場的跌價空間仍具有一定底部支撐作用。

　　二、國內(nèi)油廠套保與套利操盤策略結(jié)合，節(jié)前油脂期現(xiàn)行情分化特征將續(xù)

　　近一個月以來，以美元為基準(zhǔn)的國際匯率市場波動風(fēng)險再次加劇，全球原油、農(nóng)產(chǎn)品期貨市場仍未脫離低價位箱體振蕩，而令人擔(dān)憂的全球?qū)嶓w經(jīng)濟前景，促使（具有外資或國資背景）部分進口廠商在簽定大豆、油菜籽和植物油進口定單的同時，選擇在國內(nèi)植物油期貨市場逢高戰(zhàn)略套保建倉。近期，國際石油價格引領(lǐng)國內(nèi)期貨市場進入振蕩筑底階段，相對于橫盤整理的油脂現(xiàn)貨市場波動更為頻繁。不過，11月份以來，由于榨油廠開工低迷，節(jié)前精煉廠備貨小包裝油，而豆粕、雜粕等蛋白飼料原料“量價齊跌”，使得國內(nèi)豆油、菜油和棕櫚油的社會庫存整體趨緊，預(yù)計大跌之后今冬明春我國油脂市場有望再現(xiàn)一波反彈行情。

　　鑒于此，部分油廠、貿(mào)易商選擇在交割期臨近之前，在連盤0901豆油合約上買入（前提是已經(jīng)預(yù)售出等量的現(xiàn)貨豆油），或者在連盤0901棕櫚合約上拋出（前提是在最低價位購入等量可交割的24度精煉棕櫚油現(xiàn)貨），等待不合理的期現(xiàn)基差水平的“自然”縮窄，即企業(yè)提前以“基差貿(mào)易”的方式鎖定現(xiàn)貨銷售利潤，抑或是在風(fēng)險可控范圍內(nèi)明顯降低期貨套保之成本（節(jié)約資金）。而對于前期戰(zhàn)略建倉套保的國內(nèi)油菜籽加工企業(yè)而言，進口低成本油菜籽到港數(shù)量的明顯趨增，使得目前卷交所0901菜油合約與現(xiàn)貨市場的價差已經(jīng)處于較為合理的區(qū)（200元/噸左右），鑒于需求市場的季節(jié)性特征，這個油脂品種的期現(xiàn)套利空間則相對有限。

　　值得一提的是，植物油期貨0901合約的交割時間今年臨近春節(jié)（同為1月份），而國家應(yīng)急收儲政策對于國產(chǎn)大豆、油菜籽的挺價導(dǎo)向明顯（國儲系統(tǒng)很有可能視情況繼續(xù)定價、定量收購），這造成節(jié)前國內(nèi)油脂現(xiàn)貨價格走勢的不穩(wěn)定性。當(dāng)然，市場對于來自供需面、政策面乃至心理面的預(yù)期，已經(jīng)在國內(nèi)油脂市場相關(guān)基差的排列特征中得到充分體現(xiàn)，而對于沒有現(xiàn)貨的投機商而言，近期所面臨的入市成本和操盤風(fēng)險顯然要高于油廠和交割庫。

　　總體來看，美元經(jīng)過12月份的振蕩調(diào)整后中長期將繼續(xù)貶值，潛在的通脹風(fēng)險也可能加劇商品市場的投機性波動；另外，經(jīng)過前期的巨幅振蕩下行之后，今冬明春國內(nèi)油脂市場正在孕育上升行情。