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在市場(chǎng)供過(guò)于求的背景之下，投資者對(duì)種業(yè)股心存疑慮。而我們認(rèn)為在種業(yè)變革發(fā)展中，大企業(yè)依靠穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量、多樣化的營(yíng)銷(xiāo)手段、多方位的政策扶持，市場(chǎng)份額會(huì)穩(wěn)步提升。投資登海種業(yè)(21.96,-0.11,-0.50%)的短期邏輯是未來(lái)二個(gè)季度業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期；投資登海種業(yè)的長(zhǎng)期邏輯是行業(yè)變革趨勢(shì)以及公司領(lǐng)先的研發(fā)實(shí)力。股價(jià)表現(xiàn)的催化劑是1Q2013業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)100%以上。
我國(guó)的雜交玉米種子的市場(chǎng)容量穩(wěn)步增長(zhǎng)，大企業(yè)的市場(chǎng)份額逐步提升。根據(jù)我們的測(cè)算，2011-2015年玉米種子的市場(chǎng)容量CAGR13%，主要依賴價(jià)格的提升。在扶持政策不斷出臺(tái)的背景下，當(dāng)前種子行業(yè)處在重要的變革時(shí)期，1）企業(yè)的商業(yè)化育種地位更加明確，2）從行政許可角度，提高種業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻，減少企業(yè)數(shù)量。3）企業(yè)盈利模式變化。這如同整個(gè)農(nóng)業(yè)行業(yè)的盈利模式變化，在追求產(chǎn)品質(zhì)量的同時(shí)，營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)被放在更重要的位置上。4）精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)的定位。登海種業(yè)是最具研發(fā)實(shí)力的種業(yè)公司。更可貴的是李登海先生對(duì)玉米育種幾十年由衷地?zé)釔?ài)和孜孜不倦地追求。
登海種業(yè)未來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將會(huì)呈現(xiàn)“多點(diǎn)開(kāi)花”的局面。除了登海605和先玉335重點(diǎn)品種之外，未來(lái)還有在南方地區(qū)有優(yōu)勢(shì)的登海9、11號(hào)，在東北地區(qū)主推的登海15-21號(hào)，良玉88、188，京科968等品種。未來(lái)推廣面積中春玉米區(qū)域占比將提升。
4Q2012和1Q2013業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)是投資登海種業(yè)的短期邏輯。我們預(yù)計(jì)四季度公司盈利增長(zhǎng)36%，1Q2013盈利同比增長(zhǎng)有望達(dá)100%以上。憑借先玉335和登海6052012年良好的大田表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)先玉335在 2012/13年度推廣面積增長(zhǎng)10-15%，登海605增長(zhǎng)60%-70%；由于畝產(chǎn)提高單位制種成本略有下滑以及提價(jià)因素推動(dòng)母公司和登海先鋒毛利率同比小幅上升。
登海先鋒2012年盈利會(huì)好于預(yù)期。從近期草根調(diào)研獲得的信息，憑借先玉335今年良好的田間表現(xiàn)以及登海先鋒營(yíng)銷(xiāo)策略的調(diào)整，預(yù)計(jì)2012/13年度先玉335的推廣面積將增長(zhǎng)10-15%，這也意味著2012年登海先鋒的利潤(rùn)下滑在15%以內(nèi)，2013年的增長(zhǎng)將超過(guò)20%。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2012—2014年EPS分別為0.73、0.95和1.19元，我們認(rèn)為長(zhǎng)期看，在政府推動(dòng)以及農(nóng)民種植習(xí)慣改變的歷史背景下，具有研發(fā)實(shí)力的種業(yè)公司的市場(chǎng)份額將穩(wěn)步提升，登海種業(yè)具備這樣的潛力。短期看，預(yù)收賬款的大比例上升意味著登海種業(yè)4Q2012和1Q2013的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定。維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)26元，對(duì)應(yīng)2013年27x的PE估值。（海通證券(8.79,-0.07,-0.79%)研究所）
